Renta 4 Bolsa España FI apenas sufre movimientos en su valor liquidativo a pesar de la corrección del -1,4% del Ibex 35, con lo que se queda la rentabilidad en lo que llevamos de año en el +15,1%. La rentabilidad acumulada en los últimos 10 años es de +95,4% que supone una rentabilidad anualizada superior al 7%. Por último, desde su creación a finales de 1994, la rentabilidad acumulada es del +600% (>+7% anualizado).
Las empresas que más han aportado al rendimiento del fondo han sido: Laboratorios Rovi, CAF, CCEP, Repsol, Viscofán, Fluidra e Izertis. Por el lado negativo, Vidrala, Amadeus, Cellnex, Gestamp y Ferrovial fueron las compañías que peor comportamiento tuvieron durante el mes de agosto.
La cotización de Laboratorios Rovi ha subido un +20% en agosto gracias a la presentación de unos resultados que superaron las expectativas del consenso. Además, Rovi nos sorprendió aumentando su previsión de crecimiento de las ventas para este año y anunció su intención de recomprar acciones propias por un importe de hasta 100 millones de euros. En cualquier caso, dejando de lado los resultados trimestrales, el negocio de Rovi sigue cotizando a valoraciones muy bajas para el perfil de crecimiento que tiene para la próxima década. <15x PER o 11x EV/EBITDA para una compañía que creemos va a crecer sus beneficios a más del 10% anual los próximos 3 años, nos parecen muy bajos.
En el lado opuesto, Vidrala que tampoco nos defraudó en su presentación de resultados del 2º trimestre, perdió un 6% de su valor en agosto siendo la compañía de la cartera que más drenó a la cartera.
Las ventas de Vidrala crecieron un 12% y el EBITDA casi un 30% - ayudado por el menor coste de la energía - obteniendo uno de los mejores márgenes reportados a lo largo de su historia. La guía de crecimiento de doble dígito y FCF por encima de los 150 millones de euros fueron afirmadas junto con un margen EBITDA suelo del 25%. El único punto negro que encontramos en los resultados es que el crecimiento de las ventas viene explicado fundamentalmente por precios ya que los volúmenes se han visto lastrados. En definitiva, la mejora de los resultados junto con la corrección de la cotización la dejan cotizando a valoraciones de un solo dígito en términos de PER y EV/EBITDA que no veíamos desde hace más de 10 años. Hemos aprovechado para fortalecer nuestro posicionamiento en la compañía a precios más bajos.
Por la parte macroeconómica, los datos de inflación siguen más moderados que hace unos meses, pero todavía en niveles por encima del objetivo de los bancos centrales: 5,3% en Europa y 3,2% en EEUU. Los datos de empleo en EEUU empiezan a dar los primeros datos de mayor debilidad lo que, junto a unos datos de crecimiento también algo más débiles, puede ser uno de los motivos por los que el discurso de Powell en el Jackson Hole fue algo más moderado en cuanto al mantenimiento de la política de subidas de tipos de interés los próximos meses.
Lagarde por su parte, fue algo más agresiva manteniendo el discurso de subida de tipos de interés dado la resistencia de la caída de la inflación en algunos países relevantes de Europa y a pesar de que Europa sí que está dando claros síntomas de agotamiento del crecimiento económico.
La presentación de los resultados semestrales mantiene la buena tendencia de los beneficios en España de los que se esperan que crezcan casi el 8% en 2023, frente a la caída esperada de los beneficios en el Euro Stoxx y el S&P 500, lo que justifica sobradamente la revalorización de la bolsa española en lo que llevamos de año (+15% YTD) y sigue sorprendiendo la baja valoración a la que cotiza; a menos de 10x PER’23e.
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Javier Galán Parrado
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