Renta 4 Gestora, 27 años generando valor

gestión patrimonial, mercados de capitales y servicios de inversión

Informe de seguimiento - Renta 4 Activos Globales FI se revaloriza en febrero un +1,5%

JAVIER GALÁN PARRADO , Gestor de Fondos
06 marzo 2019

Img00

Renta 4 Activos Globales FI se revaloriza en febrero un +1,5% lo que deja la rentabilidad en lo que llevamos de 2019 en +4,2%. La exposición a bolsa ha permanecido prácticamente sin variaciones en el mes de febrero pasando del 24% al 24,6%, aunque sí es relevante señalar que se ha rebajado 6 puntos desde finales de diciembre en el que el fondo tenía una exposición a bolsa de casi el 30%.

La rentabilidad a 3, 5 y 10 años es de:

A 3 años: +16,2% (5,1% anualizado)
A 5 años: +20,7% (3,8% anualizado)
A 10 años: +43,9% (3,7% anualizado)

Las principales posiciones del fondo siguen siendo las mismas que hace unos meses. En la parte de renta variable las compañías defensivas a valoraciones razonables copan las principales posiciones, así, Fresenius, Unilever, Reckitt Benckiser, Vinci y AB Inbev son las 5 primeras posiciones, mientras que se sigue teniendo claro que el sector tecnológico debe tener cada vez más importancia en el fondo. Vivendi, Applied Materials, Facebook, Alphabet y CapGemini son la representación en la cartera de un sector tecnológico en el que tenemos claro que se tiene que estar para capturar la mayor parte del crecimiento empresarial de las próximas décadas.

En la parte de renta fija destaca nuestro posicionamiento en bonos de Telefónica, Santander, Bankia, Merlin Properties, Indra, Repsol y Gestamp. Este mes hemos incrementado en bonos de Gestamp vencimiento 2023 a una TIR del 3,7%, bonos de Repsol a una TIR del 3,1%, y también bonos financieros de Barclays, Bankia, Santander y UBS a vencimientos de 2 años a 5 años.

Los cambios más relevantes durante el mes en la parte de renta variable fueron la adquisición de acciones de Sanofi y Applied Materials, en detrimento de Iberdrola en la que hemos vendido toda nuestra posición, y la reducción de la ponderación en el resto de acciones tecnológicas (Alphabet, Facebook, Vivendi y CapGemini). El objetivo es estar más diversificado dentro del sector tecnológico y con tendencias estructurales en diferentes ámbitos tecnológicos (crecimiento publicidad online, mayor uso de streaming, más necesidades de memoria y procesamiento, digitalización y servidores en la nube o inteligencia artificial). También se ha vuelto a tomar participaciones en el fondo Renta 4 Valor Europa FI para incrementar la diversificación que nos permite el fondo de inversión a través de su cartera (Renta 4 Valor Europa FI tiene 60 empresas en cartera versus 20 compañías que tiene Renta 4 Activos Globales FI)

A nivel sectorial seguimos fiel al estilo del fondo con ponderación relevante en sectores defensivos como el de consumo estable y medicina, y elevada ponderación en algunas empresas industriales y de tecnología. La exposición al sector financiero, sector de telecomunicaciones y eléctricas sigue siendo nula a pesar de que se encuentren a valoraciones baratas en términos históricos. Seguimos primando la inversión en empresas con ventajas competitivas, bajo nivel de endeudamiento, elevada generación de caja, altos ROCE y elevada visibilidad de crecimiento de los beneficios futuros.

Los activos que más han aportado al valor liquidativo del fondo en el mes de febrero han sido: las acciones de Airbus, Fresenius, CapGemini, Deutsche Post y Bayer, y el bono de Gestamp. Por el lado negativo, las acciones de Facebook, Repsol, Applied Materials, Renta 4 y Lanxess, pero ninguna de ellas con caídas relevantes.

Este mes quería compartir la valoración de algunas compañías que tenemos en cartera y son la columna vertebral de la misma por el peso que tienen, para que se observe alguno de los motivos por los que somos optimistas con la resistencia y potencial de revalorización de la cartera de Renta 4 Activos Globales FI.

En primer lugar, se muestra una comparación de algunos ratios importantes de AB Inbev. Cotiza con un descuento del 30% en términos de PER y del 40% en términos de P/VC. Está en el momento más barato de los últimos 5 años.
Img01

En segundo lugar, se muestra la valoración de Reckitt Benckiser, al igual que AB InBev, cotiza en los niveles de valoración más baratos de los últimos 5 años, con descuentos en casi todas las métricas de beneficios del entorno al 20% a sus valoraciones históricas y con un 50% de descuento en el ratio P/VC.
Img02

Fresenius los últimos 5 años nunca ha estado tan barata. Solo ha estado tan barata en 2008, año que desde nuestro punto de vista es excepcional por la depresión que se vivió tanto económicamente como en valoraciones. No nos parece razonable que cotice a valoraciones tan deprimidas en la actualidad para una compañía expuesta a tendencias de salud tan evidentes y con una calidad incuestionable.
Img03

Deutsche Post DHL es otra de las compañías que después de varios avisos de menores beneficios durante 2018, el mercado ha castigado hasta dejarla a unas valoraciones muy deprimidas y que creemos que es una buena oportunidad de compra para obtener un buen binomio rentabilidad-riesgo los próximos años. Desde el día post referéndum del Brexit, Deutsche Post DHL no cotiza tan barata.
Img04

El gráfico de Lanxess también muestra una valoración excesivamente negativa y sin tener en cuenta la reestructuración de la compañía en los últimos 5 años en los que el equipo directivo ha vendido los activos más cíclicos, más intensivos en capital y menos rentables, comprando otros activos químicos con mayores márgenes, menos ciclicidad, menores intensivos en capital y por tanto con mayores retornos sobre el capital empleado. El mercado obvia que Lanxess es una compañía de mucha mayor calidad hoy que hace 5 años y sin embargo la valora con un castigo del entorno al 20% a la valoración que ha hecho el mercado de Lanxess los últimos 5 años cuando el tipo de activos en su cartera de productos era claramente peor. También obvia que hace unos meses Lanxess tenía deuda neta por unas 2x su EBITDA y que a partir de 2019 no tiene deuda en su balance después de vender el negocio de caucho.
Img05

Por último, Facebook y Alphabet (la dueña de Google), que cotizando a 11x EV/EBITDA y creciendo a más del 20% anual, nos parecen ambas empresas para al menos mantener en cartera. Alphabet cotiza en linea con lo que ha estado cotizando los últimos años, pero Facebook está con un 30%-40% de descuento en términos de PER y EV/EBITDA a su media quinquenal. Vemos a ambas compañías como ganadoras de cuota de mercado en el mercado publicitario, empresas con poder de fijación de precios, elevados ROCE, jugadores indispensables en la carrera por dominar el segmento de inteligencia artificial en el futuro y con activos de muchísimo valor actualmente pero que no están siendo monetizados en el presente y dudamos de que no lo sean en el futuro (Android, Whattsapp, etc).

Img06

img07

Todas estas empresas con presencia en nuestra cartera muestran porque creemos que la cartera lo debería hacer bien tanto en periodos de optimismo y subidas de las bolsas como de correcciones y mayor volatilidad de los mercados.

Los últimos meses están siendo una cura de humildad tanto para los inversores optimistas que vivieron la decepción de encontrarse con un 2018 con unas rentabilidades negativas y lejísimos de lo que el análisis fundamental del estado de las cuentas de las empresas mostraban, como para los inversores pesimistas que veían en las caídas un cambio de ciclo económico y elevados riesgos de entrar en recesión que han visto como los mercados financieros han recuperado toda o casi toda la caída del último trimestre del año pasado.

La inversión en renta variable debe mirarse siempre con un horizonte de largo plazo. El largo plazo ha explicado a lo largo de los años, la obtención de rentabilidades de doble dígito anualizado en la inversión en renta variable, y esta atractiva rentabilidad se ha conseguido con periodos de rentabilidad por encima del 30% en un año, y otros periodos en los que las bolsas han corregido ese mismo 30% e incluso más. Intentar adivinar lo que va a hacer la bolsa y tomar decisiones direccionales con un horizonte temporal de corto plazo por lo general consigue mermar la rentabilidad de largo plazo de una manera significativa, por lo que no podemos más que recomendar a los clientes y ahorradores que se alejen del ruido mediático y de las decisiones por impulsos sentimentales y se aferren a las estadísticas históricas de los mercados financieros que son la mejor guía para la obtención de buenas rentabilidades a través de la inversión en los mercados financieros.

La revalorización de las bolsas en lo que llevamos de año, es cierto que sorprenden dado el clima tan negativo con el que empezamos el año, pero el mercado igual que anticipó datos más débiles macro y micro-económicos desde enero en el último trimestre de 2018, en los dos primeros meses de 2019 descuentan un clima de estabilización y vuelta a las medias de valoraciones históricas una vez que hemos conocido los resultados empresariales y expectativas de la mayor parte de las empresas cotizadas.

A 13x PER'19e y rentabilidad por dividendo del 4% para el mercado europeo, es difícil argumentar que la bolsa europea esté cara, más si cabe, cuando hace dos meses, estas valoraciones eran de < 12x PER y rentabilidad por dividendo superior al 4,5%. A comienzos de año, argumentábamos que históricamente las valoraciones con la que comenzábamos el año eran buenos puntos de compra o incremento de peso en renta variable, y en apenas 40 días el mercado ha vuelto a dar la razón al sentido común y no a los nervios y sentimientos.

La verticalidad de la subida desde finales de diciembre de 2018 es difícil de sostener, por lo que quizás los próximos meses vivamos un proceso de consolidación, que no tiene por qué venir acompañado de correcciones, sino más bien de una pausa para que todos analicemos el estado real de las economías desarrolladas, de China y del resto de países emergentes.

La bolsa europea está todavía barata y la americana a 16x PER no está barata pero todavía está razonable en términos de valoración. Como siempre destacamos, una rentabilidad por dividendo del 4% de ser sostenible (que creemos que lo es), nos aportará una rentabilidad los próximos 10 años superiores al 44%, y que sepamos, no hay en la historia ningún mercado desarrollado y diversificado, que haya aportado una rentabilidad negativa que compense ese +44% de rentabilidad que tendremos vía retribución al accionista. Recordemos que casi el 70% de la rentabilidad que se obtiene de las bolsas en el largo plazo viene determinada por la retribución a los accionistas, por lo que la variable dividendo, recompra de acciones, etc es simplemente, fundamental.

Mantenemos nuestra visión de que si no hay recesión no hay mercado bajista, por lo que correcciones son oportunidades de compra. Actuaremos en consecuencia.


Ver Informe de seguimiento (Documento en Pdf)


Tel: 91 398 48 05 Email: online@renta4.es


La presente nota IIC no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso a la presente nota IIC debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración de la presente nota IIC, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.

El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Renta 4, con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión de la nota IIC y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección.

Renta 4 no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.

Renta 4 no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros.

El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas.

Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.

Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación de la presente nota IIC, en la medida permitida por la ley aplicable.El Grupo Renta 4 Banco tiene implementadas barreras de información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades.El Grupo Renta 4 recibe una comisión de depositaría, gestión e intermediación por la gestión de las IICs o FP depositadas gestionadas o que se intermedian por alguna de las entidades que componen el Grupo Renta 4.

Los empleados de Renta 4, pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento.

Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de Renta 4. Ninguna parte de esta nota IIC podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.

El sistema retributivo del autor/es de la presente nota IIC no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.


JAVIER GALÁN PARRADO
Tel: 91 398 48 05
Email: online@renta4.es
Compartir en: