Al finalizar julio de 2014, Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI obtiene una rentabilidad de +3,8% frente al +0,2% del Euro Stoxx 50 y +8% del Ibex 35.
La exposición a bolsa del fondo se ha mantenido en torno al 80%, aunque aprovecharíamos correcciones para volver a incrementar exposición a las compañías que tenemos en cartera.
Las compañías que más han aportado durante el mes a la cartera han sido: Rio Tinto, Barclays, Ericsson y Vodafone Mientras que Adidas, Technip, Total Fina y AirBus fueron las compañías que más han drenado al valor liquidativo del fondo en el mes.
Incrementamos en 3.150 puntos de Euro Stoxx 1/3 parte de lo que queríamos haber invertido. Como el mercado no ha caído más de esos primeros niveles que os dijimos hace unas semanas, no hemos seguido comprando con los precios al alza.
Los movimientos más relevantes han sido:
Incremento en:
Airbus: sigue operando en quasi-oligopolio. Altos niveles de capex están provocando cierta preocupación por baja generación de caja próximos dos años. Creemos que es coyuntural y no tiene deuda. Rentabilidad por dividendo del 2,50%
Technip: profit warning que le ha hecho caer más de un 10% en la semana. Es el líder de su sector y ha presentado backlog record. Cotiza a 11x PER 2015 y rentabilidad por dividendo del 3% sin deuda.
Vodafone: caída del 20% en el año le vuelven a dejar a rentabilidad por dividendo de casi el 6% que consideramos sostenibles. Iniciamos la posición en el valor.
Disminución en:
Vinci: elevada exposición a Francia nos hacen realizar algo de beneficios después de brillante comportamiento últimos 12 meses. La seguimos manteniendo en cartera por atractiva rentabilidad por dividendo del 3,50%.
Bpost: sube un 34% en lo que llevamos de año por lo que se antoja evidente hacer beneficio una vez el recorrido al alza es más limitado.
Incrementaríamos exposición a bolsa en 3.100 y 3.000 y reduciríamos en 3.300
De las compañías que han presentado en las últimas semanas, llama la atención lo mal que se ha tomado el mercado el profit warning de Technip, que después de presentar unos muy buenos resultados del segundo trimestre, ha avisado que el mercado tiene cierta presión en precios y ha guiado ligeramente a la baja los márgenes esperados por la compañía (y el sector) para la segunda parte del año y posiblemente para 2015. He aprovechado para incrementar posiciones en el valor por 3 motivos fundamentalmente: 1) porque asumiendo esta rebaja de los beneficios el PER 2015 es de tan solo 11x, ratio de valoración muy barato desde mi punto de vista. 2) Porque ha presentado un backlog record histórico, por lo que la presión en precios que espera para próximos meses es muy defendible con las ventas cubiertas hasta finales de 2105, 3) Porque tiene caja neta y genera suficiente caja para mantener opciones de creación de valor para sus accionistas en detrimento de compañías de la competencia que tienen un balance más débil.
Michelin presentó buenas cifras y buenas perspectivas. No tiene casi deuda y la macro tendencia del sector de neumáticos (25 millones más de coches en el mundo frente a hace una década, crecimiento de emergentes, recuperación de Europa y mayores estándares de calidad), se mantienen intactas para próximos años. Cotiza a valoraciones de 10x PER'14 y EV/EBITDA de 4x y rentabilidad por dividendo del 3,3% que creo que es mejorable dado el desapalancamiento de su balance.
Airbus presentó buenas cifras y aunque el valor no se ha comportado bien en el mes, creemos que es una buena oportunidad para ganar exposición a un sector que opera prácticamente en oligopolio. Airbus puede que esté presionado estos meses por la baja generación de caja que se espera para 2014 y 2015 por el proceso de inversión para producir los aviones que tienen en sus pedidos, pero el PER es de tan solo 14x '14 y 12x '15 para una compañía que tiene casi el 20% de su capitalización bursátil en tesorería. La mejora de márgenes sigue poco a poco rumbo hacia la paridad con los márgenes de Boeing que son un 30% superior y que de lograrlo tienen importantísima implicaciones al alza en la valoración de Airbus.
Adidas: antes de presentación de resultados realizó un profit warning sorpresivo de un 20% de menores beneficios de lo q esperaba el consenso para 2014. (650¿ mill desde 850¿ mill esperados). Sin deuda, con crecimiento estructural, creemos que es una buena apuesta para segunda parte del año en el que las divisas esperamos dejen de lastrar el crecimiento. La fuerte caída se debe desde mi punto de vista no solo al profit warning si no a la poca claridad del hecho relevante sin decir nada más que el negocio de golf y Rusia son los causantes del deterioro de los resultados. No hay conference call y eso al mercado le preocupa más por no haber explicación detallada. Habrá conference call el 7 de agosto, así q hasta ese momento q aclaren algo más los motivos, la acción es difícil q se recupere. Han avisado también que están en proceso de reestructuración de las dos patas de sus negocios con problemas (golf y Rusia), pero tampoco lo han cuantificado. Llama la atención que el beneficio del 1er semestre ha sido incluso mejor de lo esperado, por lo q entiendo q en la nueva guía de beneficio de 2014, habrá elementos distorsionadores como costes extraordinarios de reestructuración.
Las bolsas llevaban hasta mediados de julio una corrección bastante significativa. Concretamente -3,6% el Ibex 35, y -2% el Euro Stoxx 50 motivados fundamentalmente por la crisis del Banco Espirito Santo y los litigios de bancos europeos como BNP, Deutsche Bank y Barclays con EEUU con multas millonarias. Estos dos eventos han provocado una corrección bastante significativa de índices con un peso alto del sector bancario (Italia, Portugal, España y el Euro Stoxx 50). No solo han caído las financieras, las compañías con balances más débiles y por tanto, con mayor riesgo, también tuvieron un comportamiento más inconsistente.
Es en estos momentos del mercado cuando se ve qué fondos invierten en renta variable con criterios prudentes y qué fondos se dejan llevar por la vorágine de la subida de la bolsa.
Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI, siempre fiel a su política de inversión basada en compañías de alta capitalización, con ingresos recurrentes, con activos poco vulnerables, bajo endeudamiento y altos dividendos que consideremos sostenibles, consigue en estos periodos de incertidumbre mejor comportamiento gracias a la menor volatilidad de su cartera.
Prueba de ello es que el fondo en las semanas de julio de mayores nervios, corrigió solo un 1%, es decir, casi una cuarta parte de lo que ha caído el Ibex 35 y la mitad que ha corregido el Euro Stoxx 50 (las dos referencias de nuestro fondo de inversión de dividendo). Los últimos días, el fondo lo ha hecho peor, aunque en línea con las caídas de los índices europeos, motivado por los malos comportamientos de Technip, Adidas, Total Fina y AirBus, sin éstos, el fondo hubiese vuelto a mostrar la fortaleza de su cartera de inversión.
En la rentabilidad a largo plazo de un fondo de inversión, es trascendental evitar, en la manera de lo posible si se es un fondo de renta variable, la corrección de los mercados, y estar invertido en compañías con los criterios de inversión de Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI, creemos que es una garantía de éxito.
Por último, me gustaría comentar de la enorme trascendencia de los márgenes en la valoración de las bolsas. Es quizás, el dato más relevante a la hora de valorar las empresas, más incluso que las ventas.
Como se puede ver en el gráfico obtenido de un informe de UBS, los márgenes en EEUU son casi del doble que los que hoy tenemos en Europa.
Siempre han estado muy correlacionados y nunca antes había habido tanta diferencia entre los márgenes netos que obtienen las empresas estadounidenses y las europeas.
La crisis en Europa, la dependencia de la economía europea de la salud bancaria, la diferente velocidad de actuación de la FED con respecto al BCE y la importante diferencia de la composición sectorial de ambas zonas geográficas debido al peso del sector tecnológico en EEUU, han provocado una distorsión que la experiencia nos dice que más tarde o más temprano tenderá a revertirse.
Si se revirtiera a favor de las empresas europeas, es decir, que las empresas europeas obtuviesen los mismos márgenes que las empresas estadounidenses, los ratios que tendríamos de PER y la generación de beneficio en Europa, dejarían las bolsas europeas muy baratas. En cualquier caso, ya se espera cierta mejora de los márgenes en Europa para este 2014. En concreto se espera que pasen del 5% de los últimos 12 meses al 7% a finales de 2014, pero aún así están lejos del 10% que tienen las compañías de EEUU.
En esta primera tabla muestro el PER y los márgenes netos del S&P 500 y el Euro Stoxx 600. El S&P 500 está en torno a un 10% más caro a pesar de gozar de unos márgenes un 30% superiores a los del Euro Stoxx 600.
Si los márgenes de Europa fuesen los mismos que los que tiene hoy en EEUU, las valoraciones de la bolsa europea serían una compra de libro, ya que cotizarían solo a 10,7x PER, por lo que cabría esperar una revalorización de más del 50% para que cotizasen a los ratios actuales. ¡¡50%!!
¿Y si no revertieran los márgenes a favor de Europa si no en contra de EEUU? Es decir, si el S&P 500, hoy en máximos de márgenes de beneficio (10%), tuviesen unos márgenes similares a los que tienen hoy las compañías europeas, el S&P 500 estaría cotizando en casi 24x PER, por lo que el recorrido a la baja de la bolsa estadounidense sería del 30%. ¡¡30%!!
Como siempre, las bolsas cotizan beneficios, y los márgenes juegan un papel clave como he mostrado en las tablas superiores. Lo que parece claro es que si nos atenemos solo a los márgenes, corremos sustancialmente menos riesgo estando invertidos en empresas europeas que estando invertidos en EEUU.
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