Renta 4 Small Caps Euro (clase R) obtiene una rentabilidad en lo que llevamos de año de -35,2% al cierre del tercer trimestre de 2022, después de depreciarse un 12,3% desde finales de junio. El índice de Stoxx Small Caps 200 cae un 33,3% en el año, en un escenario donde las compañías de pequeña capitalización han tenido un peor comportamiento relativo a los principales índices europeos (Eurostoxx 50 -23%).
La exposición neta a renta variable del fondo se sitúa en el 96,9% (frente al 96,7% a junio). Las compañías que más han aportado a la rentabilidad del trimestre han sido OCI, Delivery Hero, Viscofan, Greenvolt, Games Workshop y Kahoot. Las que nos han drenado más rentabilidad han sido Grifols B, THG, Rovi, KION y MIPS.
Respecto a movimientos, en el 3T22 hemos incorporado Kape Technologies (UK, ciberseguridad, (market cap de 1,0bn GBp, 0,6% s/NAV), y hemos dado salida a Games Workshop y Delivery Hero, tras su buen comportamiento relativo y con el objetivo de simplificar la cartera en las ideas de mayor convencimiento (principalmente en sectores salud, tecnología y consumo defensivo).
Comportamiento del universo de Small&Mid Caps en el actual escenario (vs. largo plazo).
Desde el pasado septiembre 2021, las small caps europeas han tenido un peor comportamiento frente a las large caps del 13%, descontando una desaceleración del crecimiento económico. Las acciones de pequeña capitalización tienden a ser más cíclicas y más domésticas que las de gran capitalización, con un mayor peso en el índice de industriales (vs. mayor peso en large caps de consumo defensivo, petroleras o farma). Como consecuencia, suelen tener un peor comportamiento en periodos en los que el crecimiento de la zona del euro se desacelera. El PMI de la zona euro ha caído 8 puntos desde abril (a 47), y es previsible que siga cayendo a 43-44 a finales de año, en respuesta a la crisis energética y al deterioro de las condiciones crediticias. Teniendo en cuenta el peor comportamiento de Small Caps vs. Large Caps en los últimos 12 meses, gran parte de la desaceleración del crecimiento se ha recogido.
En el largo plazo, históricamente el universo de Small&Mid Caps europeas ha tenido un mejor comportamiento que las Large Caps, entre otros factores gracias al mayor crecimiento, y la mayor actividad de M&A. Respecto a flujos, en lo que llevamos de año, los fondos de Small &Mid Caps europeos han tenido salidas netas de 20.6bn USD, con salidas netas en prácticamente todas las semanas de 2022.
Cartera. Composición, crecimiento y valoración
La cartera actual está compuesta por 62 compañías, de una capitalización bursátil media de 3,1bn EUR y con las primeras 10 posiciones representando un 32% del patrimonio. Salud, tecnología y consumo suponen c.50-55%, mientras industrial & servicios, materias primas, infraestructuras y renovables suponen el c.40-45% restante.
Creemos que la cartera tiene un potencial de revalorización interesante para los próximos trimestres/años y está bien soportada por los altos niveles de generación de caja de las empresas que la componen (>6% FCF yield 23e), y solidez financiera (0,7x DN/EBITDA 22e), con PER 23e de 12x para unos crecimientos anuales medios ponderados en 2021-24e del 10% en ventas y del 12% en BPA. A pesar de las correcciones de los mercados de renta variable este año, confiamos en la cartera de acciones del fondo y creemos que el crecimiento en beneficios y expansión de múltiplos, nos debería aportar un rendimiento significativo en un horizonte de 3-5 años. El consenso de mercado de Bloomberg arroja un precio objetivo para las empresas de las que somos accionistas de un +50% a 12 meses.
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David Cabeza Jareño
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