Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI, comienza 2014 con una rentabilidad anual de -0,8% frente al -3,1% del Euro Stoxx 50 y del 0% del Ibex 35. El comienzo de la bolsa española fue meteórico con una subida del 5% en muy pocos días para posteriormente perderlo con motivo de la crisis de las divisas de los mercados emergentes, que lógicamente a las compañías del Ibex 35 les afecta muy intensamente. El Euro Stoxx ha tenido un comportamiento negativo y menos volátil que el selectivo español. El fondo, al tener mucha exposición a compañías de alta capitalización y tener más compañías europeas que españolas, ha tenido un comportamiento más estable aunque ligeramente negativo.
Las compañías que más han aportado durante el mes de enero a la cartera de Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI han sido: Renta 4, Enel, SGS, Red Eléctrica, Deutsche Bank y World Duty Free. Mientras que Intertek, Heineken, Swatch y Sanofi, fueron las compañías que más han drenado al valor liquidativo del fondo.
La exposición total a renta variable se redujo durante el mes del 85,4% con el que empezamos 2014, al 78,7% actual. Hemos aprovechado las correcciones de finales de mes para incrementar posiciones en Michelin, BNP, Total Fina, SGS, Heineken y BBVA fundamentalmente. También redujimos exposición a Red Eléctrica, Worl Duty Free, Intertek, BASF, Deutsche Telekom, CaixaBank, Endesa, Shell, Diageo y Technip.
El Ibex 35 cotiza casi 70x PER 2013E, pero a 15,5x PER 2014E, lo cual implica una mejora sustancial de los beneficios para el año que acaba de dar comienzo. El PER de 2013 hay que mirarlo con escepticismo, ya que la sobre provisión del sector bancario por los reales decretos sobre el sector aprobados por el gobierno en 2012 y 2013, junto con los 19bn de pérdidas de Bankia, han desvirtuado el beneficio real del Ibex 35.
Sin embargo, 2014 será un año más normalizado al no existir las abultadas provisiones extraordinarias de la banca. Se esperan que los beneficios empresariales de las compañías que componen el Ibex 35 crezcan en torno al 20% (si excluimos las pérdidas de Bankia), o un +354% si las incluimos. Si es así, el Ibex no está barato, pero tampoco está caro. Además, el riesgo es más al alza que a la baja si nos basamos en las tendencias macroeconómicas que ahora repasaré.
Las principales instituciones de análisis macroeconómico, esperan que el PIB español vuelva a crecer después de una larga y dura recesión. Las diferencias de expectativas de crecimiento para España son muy amplias, así, hay instituciones que esperan un rebote muy moderado y otras, un rebote de más del 1%.
Lo que sí hay que tener muy claro es que las primeras beneficiadas serán las empresas, mucho antes que la economía real y mucho más que el consumidor. Las compañías españolas llevan reduciendo los costes fijos e incrementando la eficiencia todos estos años de crisis, siendo el consumidor o los trabajadores los más damnificados, pero la primera derivada es que crecerán las ventas y los costes fijos permanecerán contenidos, por lo que los beneficios de las empresas, gracias a los márgenes, van a sorprendernos positivamente.
Con una tasa de paro superior al 25%, es evidente que los empleados y/o sindicatos tienen poco poder de negociación, por lo que la primera derivada del crecimiento económico será la mejora de márgenes y la mejora de beneficios, para posteriormente empezar a ver que las compañías empiezan a contratar personal con más alegría.
Llama la atención que teóricamente hay mucha más recorrido a la baja que al alza, y sin embargo, el mercado da más probabilidad al escenario contrario, es decir, que las bolsas suban y se encarezcan las valoraciones.
También cabe destacar que el Ibex 35 está muy cerca de las valoraciones del rango alto si nos fiamos del Beneficio Por Acción (BPA) esperado por el consenso de analistas para 2014, mientras que el Euro Stoxx 50 es el índice que más potencial tiene. El techo de cotización de estos tres índices en 2014, si no hubiese revisiones al alza o a la baja del beneficio de las compañías que componen sus índices serían: 3.850 para el Euro Stoxx 50 (+22%) y 10.700 para el Ibex 35 (+3%).
Aunque el Ibex 35 aparentemente es el índice que más caro y menos potencial tiene al objetivo que estamos planteando, también es verdad que es el índice que más probabilidad tiene de sufrir variaciones significativas en las expectativas de beneficio de las compañías que lo componen, ya que la composición del Ibex está explicado en un 40% por el sector bancario en un 13% por las energéticas y en un 13% por las telecomunicaciones. Los dos primeros están teniendo mucha volatilidad en sus resultados anuales debido fundamentalmente a cambios regulatorios, por lo que son susceptibles de cambios relevantes en los beneficios esperados que pueden cambiar la valoración del selectivo español significativamente.
En conclusión, las bolsas han puesto en valor gran parte de las mejoras de los beneficios esperados en el rally del 2013, para que siga "la fiesta" es indispensable que las compañías demuestren que son capaces de hacer crecer los beneficios obtenidos los últimos años. Desde mi punto de vista, lo conseguirán por dos variables económicas: crecimiento de las ventas y mejora de los márgenes. Mi pregunta es el ¿CUÁNDO se conseguirán los beneficios que se esperan?, y no el ¿CUÁNTO beneficio lograrán las empresas europeas?
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