Informe de seguimiento - Renta 4 Small Caps FI a cierre de marzo de 2024
Renta 4 Small Caps FI (clase R) cae un 2,8% en el primer trimestre de 2024, tras subir un 2,5% en marzo. Las posiciones con mayor contribución a la rentabilidad del fondo en el 1T24 han sido Rovi, Kion, Viscofan, Sopra Steria y Rentokil. Las que más han drenado, Grifols, Compugroup, Aixtron, Soitec y Equasens. El fondo cierra marzo con una exposición neta a renta variable del 94,8% (frente al 93,7% de dic-23). Respecto a movimientos en el trimestre, hemos dado salida a GN Store Nord, Teleperformance, MIPS, Prim, STO.Co, Equasens, THG, Grifols, OCI y Grenergy. A su vez, hemos dado entrada a Fagron, Bioarctic, Ebro Foods, Volex, Darktrace y Jost Werke (estas dos últimas incorporadas en marzo).
Darktrace (market cap 3,1bn GBp) es una empresa británica de ciberseguridad (una de las megatendencias más claras dentro del sector tecnológico) con productos basados en IA que afrontan algunos de los retos a los que se enfrentan los proveedores de ciberseguirdad tradicionales de mayor tamaño, integrando su producto de IA junto a los productos de otros proveedores. Los ingresos por suscripción de casi el 100% y la estructura de contratos plurianuales proporcionan una elevada visibilidad de los ingresos. La tasa de renovación es actualmente del 105%, y el equipo directivo aspira a alcanzar el 110% en el medio plazo. Con margen bruto del 90%, las ventajas de escala deberían llevar a una mejora de márgenes operativos en próximos ejercicios (esperamos mg EBITDA >25% vs. 19,5% en 2023). En los últimos resultados semestrales publicó un crecimiento de ventas del 27%, y guio un crecimiento para FY24e del 23,5%-25%. Tiene un positivo track record, superando sistemáticamente las expectativas. Cotiza a EV/ventas 24e 4,0x y PER 25e <30x, con un 50% de descuento frente a comparables (Palo Alto, Fortinet, Zscaler), y el consenso espera crecimiento CAGR 23-26e del 21% en ventas y 34% en BPA. Con un ROCE >25%, cuenta con caja neta (10% sobre market cap actual).
Jost Werke (market cap 700m EUR) es una empresa alemana líder mundial en partes fundamentales de camiones y tractores, destacando la quinta rueda (que une la parte delantera, el camión, con la parte trasera, el trailer). Un nicho concentrado y con poca competencia (su único competidor global es SAF Holland). Cuenta con un excelente track record, diversificación geográfica y de productos, y creación de valor a través de adquisiciones. Opera en un negocio cíclico, pero diversificado, al participar en mercados geográficos distintos, y tener trucks, trailers y tractores ciclos diferentes (clientes diferentes y vida útil de ambas partes también diferente). El ciclo fuerte en USA dura ya tanto que una menor demanda se empezaría a compensar con la sustitución de los camiones viejos de este mismo ciclo (vida de un camión es de 5 años en Europa pero 3-4 en USA).
En el pasado, ha defendido bien los márgenes cuando el ciclo se vuelve negativo. Asimismo, Jost Werke es activo en M&A. En 2019 adquirió Alo (partes estructurales de tractores), que añadió una nueva división, diversificando riesgos y añadiendo sinergias en tecnología, compras y redes comerciales. En agosto 2023 adquirió otra compañía enfocada en sector tractores, en Brasil, que añade cobertura de Brasil y China, y está a punto de inaugurar una planta en la India. La adquisición se hizo a múltiplos inferiores a Jost Werke. Ofrece potencial de sinergias de costes, nuevos productos, y nuevos clientes. En el pasado ha presentado un margen estable de c.10%, que esperan situar en el medio plazo en el 10,0-11,5%, y el capex es relativamente bajo (2,5-3,0% sobre ventas). Con DN/EBITDA 1,0x y ROCE c.20%, cotiza a PER 24e de 8x y FCF yield >13%.
La cartera actual del Renta 4 Small Caps Euro está compuesta por 52 valores, con las primeras 10 posiciones representando un 38% del patrimonio. En el actual entorno, la cartera está principalmente expuesta a empresas de calidad y crecimiento, líderes en sus mercados, con visibilidad en resultados y fuerte generación de caja, cotizando a precios razonables (múltiplos inferiores a su historia). El 90% de la cartera está concentrada en 4 sectores: tecnología, salud, consumo e industrial/servicios. El 10% restante, en infraestructuras y materias primas. No tenemos presencia en sector financiero, energía o utilities. La cartera cotiza a PER 24e <13x con crecimiento en BPA 23-26e del 13%, FCF yield 24e c. 6,5% y DN/EBITDA 24e de 0,3x. Vemos un potencial significativo de cara a próximos años, vía crecimiento en beneficios, acompañado de expansión de múltiplos.
Ver Informe completo (Documento en Pdf).
David Cabeza Jareño
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
Artículos relacionados
La presente nota no supone la prestación de asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso a la presente nota debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración de la presente nota, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
El contenido de la presente nota así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas, han sido elaborados por Renta 4 Gestora, con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión de la nota y está sujeta a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por cualquiera de las entidades del Grupo Renta 4 por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección.
El Grupo Renta 4 no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.
El Grupo Renta 4 no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros.
El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas.
Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.
Cualquier entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación de la presente nota, en la medida permitida por la ley aplicable.
El Grupo Renta 4 tiene implementadas barreras de información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades. El Grupo Renta 4 recibe una comisión de depositaría, gestión e intermediación por la gestión de las IICs o FP depositadas gestionadas o que se intermedian por alguna de las entidades que componen el Grupo Renta 4.
Los empleados de cualquiera de las entidades del Grupo Renta 4, puede proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento.
Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de Renta 4. Ninguna parte de esta nota IIC podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.
El sistema retributivo del autor/es de la presente nota IIC no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.
Renta 4 Banco, S.A., es una empresa domiciliada en Madrid, Paseo de la Habana, 74, 28036 Madrid, teléfono 91 384 85 00.
Es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España (BdE) y por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) respecto a los servicios de inversión y auxiliares.