Renta 4 Small Caps FI (clase R) obtiene una rentabilidad de +14,9% al cierre de mayo 2021, por encima del Stoxx Europe Small 200 (+14,0%) y del Stoxx Europe 600 (+12,5%). En el mes de mayo, la revalorización ha sido del 1,0%, un mes en el que los principales activos han mostrado retornos positivos, apoyándose en los avances en la vacunación, expectativas de recuperación económica y buenos resultados empresariales 1T21 (y guías 2021).
Las compañías que más han aportado a la rentabilidad del fondo en mayo han sido Rovi, Trigano, El.En, IPCO y Fluidra. Las que nos han drenado más rentabilidad son Blue Prism, Delivery Hero, Takeaway.com e Intellicheck. Destaca el buen comportamiento de compañías españolas como Rovi y Fluidra, tras presentar excelentes resultados en ambos casos, industriales italianas con foco en tecnología como El.En o Datalogic, o compañías beneficiadas del ocio "outdoor", como Trigano, Dometic o Catana (temática en la que seguimos viendo crecimiento estructural post Covid).
Respecto a movimientos, hemos dado salida a Novocure, tras el buen comportamiento desde su entrada hace un año (+200%) y con un perfil rentabilidad/riesgo menos atractivo. Hemos incorporado a Media & Games Invest (Alemania, videojuegos, market cap 600m EUR, 1,0% NAV) y Kahoot! (educación on line, Noruega, 3,0bn EUR, 0,6% s/NAV).
La exposición neta a renta variable del fondo se sitúa en el 94%, y la cartera está compuesta por 68 compañías, con las primeras 10 posiciones representando un 26% del patrimonio. Tecnología, salud y consumo suponen >60% de la cartera. Creemos que las compañías en dichos sectores, junto a determinados nichos industriales, ofrecen mayor crecimiento, visibilidad de resultados y potencial de creación de valor en próximos años, frente a sectores más tradicionales.
Kahoot! es una empresa noruega de tecnología educativa y aprendizaje digital. Ofrece una plataforma de aprendizaje basada en juegos, que se utiliza principalmente en un entorno escolar, pero también en un entorno corporativo y social. Kahoot! gana dinero a través de la venta de versiones de suscripción premium de su plataforma y juegos (tanto B2C, a familias y usuarios individuales, como B2B, a empresas y colegios). Actualmente se encuentra en una fase temprana de monetización (760k suscripciones de pago sobre 28mlns cuentas activas), que confiamos se acelere en próximos años gracias a las mejoras de producto y comercialización masiva. Kahoot! cuenta con una marca reconocida, y una gran base de usuarios. Cuenta además con apoyos de Microsoft, Disney (está integrado con Microsoft Teams, con Zoom, con personajes Disney), y Softbank (invirtió en oct-20, tiene c.10% del capital, creemos que es positivo al proporcionar acceso y exposición relevante a Asia).
Las cifras presentadas en 1T21 fueron muy buenas, con ARR +280%, suscripciones de pago +277% (a 760k divididos en 255k business/275k school/230k Home and Study), EBITDA y caja de operaciones positivo. También es interesante el crecimiento a través de adquisiciones, la más reciente, la de Clever (USA), plataforma que funciona como una "clase digital" para profesores y estudiantes, dando acceso a contenido de >600 aplicaciones (en 2020, sirvió al 50% de todos los estudiantes en USA). La adquisición fortalece la presencia de Kahoot en USA y permite acelerar la expansión de los servicios de Clever fuera de USA. La inversión en Kahoot nos permite incorporar la temática de e-learning en el fondo, a través de uno de los líderes del sector, que cuenta con un modelo ligero, hiper-escalable, basado en plataforma y con un efecto red muy claro. Normalizado, creemos que es un negocio con margen bruto del 85-90%, EBITDA en 40-50% y neto >30%. Hemos aprovechado la corrección en últimos meses para construir la posición (precio de compra 57 NOK/acc, -55% frente a máximos de enero 21).
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David Cabeza Jareño
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