Renta 4 Renta Fija Mixto FI sumó un 1% en abril para acumular al cierre de abril una rentabilidad del +6,2%. Ha sido un mes que comenzó con subidas, apoyadas en el buen tono de los beneficios empresariales donde hemos conocido cifras de incrementos de facturación francamente buenas en términos generales, que han permitido a un gran número de compañías mantener sus márgenes a pesar del fuerte incremento de los costes. El principal foco de incertidumbre, sin embargo, ha sido la salud del sistema bancario regional americano que ha desembocado en la quiebra del californiano First Republic Bank y la intervención del Gobierno americano. En el mes, por tanto, los índices avanzaron en parte gracias a su comportamiento de su última sesión del mes: el Eurostoxx 50 sumó +1%, y los índices más globales avanzaron también con el SP500 +1,5% (-0,03% en euros) y MSCI World +1,6% (+0,1% en euros). El Ibex 35 por su parte sumó un 0,1%. Las bolsas consolidan así la trayectoria positiva mantenida en este primer cuatrimestre del año gracias a una economía que se está mostrando resistente y a unas compañías que se están viendo favorecidas por la resistencia de la demanda y la propensión de los consumidores a mantener su nivel de gasto, en un contexto de debilidad del dólar y tipos de interés que apuntan hacia el fin del actual ciclo de endurecimiento monetario.
En abril, continuamos viendo una mejora paulatina de los indicadores como los PMI que muestran la fortaleza del sector manufacturero y servicios (mejor este último) situándose por encima de niveles de 50 (terreno de expansión), y la confianza del consumidor remontando tras los mínimos de septiembre del pasado año.
Durante el mes, además, continuó la mejora paulatina de la inflación que ya preveíamos, aunque permanece por encima de los niveles objetivo de los bancos centrales. Cabría esperar, por tanto, una nueva subida más de tipos de interés en la próxima reunión de mayo tanto de la FED (+25pb) como del BCE (+25-50pb), y pensamos que podríamos estar llegando al final del actual ciclo de subidas.
La inflación de la eurozona subió ligeramente en abril, pero la mayoría de los analistas pronosticaron que el Banco Central Europeo seguirá ralentizando el ritmo de subidas de los tipos de interés esta semana, debido al fuerte retroceso de los préstamos bancarios y a la caída de las presiones subyacentes sobre los precios. La retirada de liquidez del sector bancario se acelerará en junio, cuando venzan los 480.000 millones de euros de financiación ultrabarata del BCE a los bancos de la eurozona, y se espera que el banco central acelere el ritmo de reducción de su cartera de bonos de 5.000 millones de euros.
Este ha sido un mes bueno para la renta variable del fondo, pero también hemos sido capaces de añadir rentabilidad con nuestra cartera de renta fija.
El mayor aporte ha seguido viniendo de nuestra posición en el fondo de acciones europeas de Renta 4, aunque algunas acciones han mostrado un comportamiento excelente como la recientemente adquirida Essilor Luxottica, o las acciones suizas Nestlé y Novartis. También hemos visto un buen aporte en los bancos que tenemos en cartera como BNP Paribas o BBVA y en las acciones de calidad LÓreal, Amadeus o Moncler. Por el contrario, algunas posiciones más arriesgadas que hemos tomado con vistas al largo plazo, y que podríamos considerar más “value”, se han comportado peor, lastrando ligeramente el resultado. Estas son Faurecia, Allfunds, o Stora Enso.
En renta fija, hemos seguido viendo presión en precios, y algunas posiciones han restado ligeramente, aunque en conjunto estamos satisfechos con el comportamiento de la cartera. En relación a los cambios efectuados en la misma hemos intentado tomar beneficios en las posiciones con cupones flotantes (hemos vendido el bono de José de Melo), y trasladarlo a posiciones con riesgo medio, y vencimientos a dos o tres años, con cupones fijos. Así, hemos incorporado a cartera bonos de Amadeus, Colonial, Heathrow, Euronext, e IAG.
En renta variable, también hemos practicado pequeños cambios, reduciendo posición en Amadeus, Akzon Nobel, Iberdrola, Mercedes y SAP tras su buen comportamiento. En su lugar se ha incorporado Essilor e IAG.
Sectorialmente, el rebote en Europa sigue distinguiéndose en 2023 por su fuerte componente rotacional. Las subidas han regresado a sectores como retail, ocio y viajes, tecnología o autopartes entre otros. Este giro se ha producido en detrimento del comportamiento de energía, inmobiliario o materiales. El cómputo global, no obstante, para nuestro fondo ha sido relativamente positivo debido a la buena diversificación de nuestra cartera, la exposición a compañías de viajes, bancos, semiconductores, lujo y renovables.
De cara a los próximos meses y ya con unas valoraciones mucho más razonables que a comienzo de 2022, los mercados bursátiles deberían seguir ganando terreno a medida que se despejen las dudas sobre la inflación, los tipos de interés, y la salud del sistema bancario, una vez que ha quedado demostrada la capacidad de las compañías para adaptarse a este escenario y mantener razonablemente sus márgenes de beneficio.
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Alejandro Varela Sobreira
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