Renta 4 Bolsa España FI obtiene una rentabilidad de +8,1% en el primer trimestre de 2023. La rentabilidad acumulada en los últimos 10 años es de +96,3% y desde su creación a finales de 1994 es de +557,03% que en ambos casos suponen rentabilidades anualizadas superiores al +7%. El fondo se encuentra prácticamente en máximos históricos a pesar de las correcciones de los últimos años. La exposición a bolsa con la que terminamos el trimestre es de 94,7%.
Durante el trimestre hemos vendido algunas acciones de: Viscofán, Iberdrola, CAF, Grifols, Indra, Airbus y Befesa, aunque nos mantenemos como accionistas en todas ellas. Por el lado de los incrementos, destacamos la entrada en el accionariado de Endesa y el incremento de la ponderación en Repsol, Rovi, Sacyr y Gestamp.
Las acciones que más y menos han aportado en el primer trimestre de 2023 fueron:
Los primeros dos meses del año fueron bastante tranquilos con subidas generalizadas a pesar de la subida de tipos de interés a ambos lados del Atlántico. Sin embargo, el mes de marzo acumuló muchas noticias relativas a la salud del sector bancario después de las pérdidas latentes que tienen todos ellos en su cartera de bonos debido a la subida de tipos de interés y bajada del precio de los bonos del año pasado que ha provocado la intervención del SVB para evitar su quiebra.
Los mercados vivieron unas semanas de alta volatilidad y fuertes correcciones lideradas por los sectores financieros por el temor a que se extendiese la retirada de depósitos en el sector, se endureciese la regulación, se restringieran los repartos de dividendos, hubiese ampliaciones de capital o se endureciesen las condiciones de crédito. Las caídas se acrecentaron con la intervención de Credit Suisse por parte del Banco Central de Suiza para que fuese adquirida por UBS.
La elevada ponderación del sector bancario en la bolsa española hizo que se vivieran sesiones bursátiles muy nerviosas que nosotros vivimos más tranquilos, desde la distancia, al nada más tener un 2% de ponderación en el sector bancario en nuestra cartera de acciones.
El sector bancario es fundamental para las economías y cumplen una función vital para el desarrollo tanto de empresas como de familias e incluso administración pública, sin embargo, esa relevancia y la necesidad de apalancar en 10x, 20x o 30x sus recursos propios, le hacen ser un sector excesivamente regulado y con excesiva dependencia de deuda para generar beneficios, en nuestra opinión.
Recordamos una vez más que el sector bancario no cumple ninguno de nuestros criterios de calidad por lo que es muy difícil que tengamos una ponderación relevante en Renta 4 Bolsa España FI tenga el peso que tenga en el Ibex 35.
Es indudable que el sector bancario tiene un PER bajo, pero esconde un negocio con muchísimo endeudamiento y en el que encontramos mucha dificultad para valorarlo correctamente. Aunque aparentemente tienen márgenes netos elevados, éstos se consiguen con una deuda sobre los recursos propios de más de 16x, y el total de activos son 17x superiores a los recursos propios. Si calculamos la rentabilidad del sector bancario sobre el total de los activos, éste nos arroja una rentabilidad del 0,4% que nos parece extremadamente baja para la dificultad de valorar la cartera de préstamos y de inversión de cualquier banco. El ROE (retornos sobre los recursos propios) del 9% parecen comparables a los del resto de sectores, pero se consiguen gracias a invertir 17x sus recursos propios. Sin ese apalancamiento, el ROE sería muy bajo.
La cartera de Renta 4 Bolsa España FI está compuesta fundamentalmente por sectores industriales, consumo, materiales y tecnología con lo que conseguimos tener una cartera de acciones con unos ratios de calidad mejores (mayores márgenes, mayor generación de caja, mayores retornos y menor endeudamiento) que la bolsa española, que son las variables más relevantes para obtener mejores retornos en el largo plazo.
Por último, recordamos que el pasado 23 de marzo tuvimos el Renta 4 Gestora Investor’s Day 2023 donde repasamos el comportamiento de los principales fondos conservadores en la primera mesa y de los fondos de renta variable en la segunda mesa.
Ver Informe completo (Documento en Pdf).
Javier Galán Parrado
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