Renta 4 Activos Globales FI obtiene una rentabilidad de -7% en el primer semestre de 2022. A periodos más significativos la rentabilidad es mucho más atractiva, acumulando en los últimos 10 años un +46,7% que supone una rentabilidad anualizada del +4%. La exposición a bolsa con la que terminamos el semestre es del 25%, tres puntos por debajo del comienzo de año.
La cartera de renta fija nos ha drenado la mayor parte de la pérdida que llevamos en el año recogiendo una rentabilidad de -3,6% a pesar de tener una duración inferior a los 3 años, si bien, compara razonablemente bien con la caída del -13,91% de la renta fija (Bloomberg Global Aggregate Total Return) en el primer semestre de 2022.
La cartera de renta variable nos ha drenado un -2,6% que supone recoger tan solo el 12% de la caída del MSCI World a pesar de estar invertidos en torno al 25% del patrimonio en bolsa. El resto de la minusvalía semestral (-0,7%) se explica por la cobertura parcial del euro-dólar.
En nuestra opinión, el posicionamiento defensivo que hemos tenido desde comienzos de año no luce como debería al obtener una rentabilidad del -7% en lo que llevamos de año. Para poner en perspectiva el buen hacer de la cartera del fondo: una cartera global de acciones invertida al 25% y una cartera global de renta fija invertida al 75% (que es el perfil de inversión que tiene Renta 4 Activos Globales FI) está obteniendo una rentabilidad de -16% en el mismo periodo, es decir, más del doble peor que nuestra rentabilidad. El movimiento ha sido tan brusco, que no se han podido evitar pérdidas latentes relevantes que esperamos recuperar totalmente los próximos meses a medida que se normalizan las valoraciones de renta fija y renta variable.
Los activos que más han aportado a la rentabilidad del fondo en el primer semestre fueron: Glencore, Anglo American, TotalEnergies, Johnson&Johnson, Pfizer, Novartis y los bonos de México, KPN, Goldman Sachs y Bono Estadounidense.
Los activos que más han drenado al valor liquidativo del fondo en el primer semestre fueron: Siemens, Applied Materials, Deutsche Post, Intuitive Surgical, Amazon, Smurfit Kappa, Microsoft y los bonos de Takeaway.
Los movimientos más relevantes en estos últimos 6 meses han sido la incorporación a la cartera de acciones de Rentokil, Adidas y Pfizer, en detrimento de Sanofi, Glencore y Anglo American. En cuanto a la cartera de renta fija, se han vendido bonos de Bayer, Brasil, Telecom Italia, Naturgy, Lease Plan, CaixaBank e Indra, y se han incorporado a la cartera de renta fija bonos de: EEUU a 6 años, Amadeus, Iberdrola, Dufry, Stellantis, Imperial Brands, GN Store, Cellnex, OHL, Just Takeaway, Delivery Hero y Nexi.
Ya a comienzos de año advertimos de lo complicado de la situación inversora para el 2022. Los tipos de interés tan bajos y las exigentes valoraciones de las bolsas hacían presagiar bajas rentabilidades. Obviamente, no teníamos ni idea de que el movimiento de la renta fija iba a ser el peor en 50 años y que la renta variable iba a obtener una rentabilidad semestral casi tan baja como los crash de 2008, 2002, 1990 y 1974.
Pero las caídas de doble dígito en renta variable son más habituales que las caídas de la renta fija a la que estamos asistiendo, y lo que es más grave desde que tenemos historia del índice de renta fija global más seguido del mundo (US Aggregate Total Return), no ha habido ningún año en el que las bolsas cayesen tanto en un año y que además la renta fija tuviese un comportamiento tan demoledor, lo que dice mucho de la excepcionalidad de la situación. Evidentemente la situación de partida con tipos de interés negativos en un porcentaje elevadísimo de las emisiones que existían alrededor del mundo es el principal causante de tan adverso rendimiento.
Históricamente los años de correcciones de las bolsas iban acompañados de subidas del precio de los bonos lo que amortiguaba los patrimonios invertidos de manera equilibrada entre renta fija y renta variable. Pero este año una cartera moderada que invierta el 50% en bolsa y el 50% en renta fija, sin gestión activa llevará una caída del -17,6%... nada moderado.
Sin embargo, no todo es negativo, las tires de la renta fija ya están cómodamente por encima del 3% y las valoraciones empiezan a arrojar números que siempre han dado lugar a altos rendimientos cuando ampliamos el horizonte temporal a más de 3 años, especialmente en Europa que a 11x PER ya está descontando un escenario recesivo de contracción de los beneficios. Europa está muy barata en nuestra opinión.
En las crisis bursátiles del 2018 y del 2020, las valoraciones actuales marcaron suelo de los mercados. Solo en la crisis soberana del 2011 (9x PER) y la crisis financiera del 2008 (8x PER), las bolsas europeas cotizaron a niveles inferiores de valoración en término de PER y de EV/EBITDA como se ve en el siguiente gráfico.
En EEUU sin embargo, las valoraciones - que ya son atractivas - no están tan baratas como en Europa, y no está descontando un deterioro de los beneficios empresariales, lo que nos induce a seguir manteniendo un posicionamiento prudente.
EEUU hizo suelo a valoraciones de 14x PER en 2020 y 2018 (10% más abajo que en la actualidad), de 15x en 2016 (5% más abajo), 12x PER en 2011 y 10x PER en 2008.
A pesar de lo difícil de la situación actual en el que todavía podemos tener a corto plazo peores datos de inflación, una recesión en menos de 12 meses y unos beneficios que estén por debajo de las expectativas actuales, el mercado nos puede dar otra grandísima oportunidad para obtener retornos extraordinarios como ha ocurrido en todos los crash bursátiles de la historia. Años de correcciones significativas, vienen acompañadas por rentabilidades anuales por encima de la media los siguientes años.
La cartera de Renta 4 Activos Globales FI está formada por una cartera de renta fija que representa entorno al 75% del patrimonio y un 25% de acciones globales. Link a vídeo explicativo.
La cartera de renta fija tiene una TIR superior al 5% en emisores fiables y con una duración media de la cartera inferior a los 3 años. Creemos que el segundo semestre la cartera de renta fija volverá a aportarnos retornos positivos que compensen parcialmente el resultado negativo que obtenemos en lo que llevamos de año.
La cartera de renta fija tiene una TIR media del 5,2%, una duración media de tan solo 2,6 y está compuesto por 43 bonos de inversión directa y cientos de bonos si incluimos los fondos de inversión conservadores en los que tenemos en torno al 9% del patrimonio invertido.
La cartera de renta variable está compuesta por 26 compañías de primer nivel estadounidenses y europeas, líderes de sus sectores, muy diversificadas geográficamente, con bajos niveles de endeudamiento, elevados márgenes, elevada generación de caja y mayoritariamente en crecimiento.
La cartera de renta variable tiene un P/FCF de 15x, EV/EBITDA de 11,7x, Free Cash Flow Yield del 6,3%, rentabilidad por dividendo del 2,5%, RoCE del 23,6%, Deuda Neta/EBITDA de solo el 0,8x, crecimiento anualizado esperado de los beneficios para los próximos 3 años del +7,6% y margen neto de casi el 20%.
El potencial de rentabilidad de la cartera de acciones de Renta 4 Activos Globales FI que le da el consenso de analistas según Bloomberg es de +35% y la valoración que tenemos internamente en Renta 4 Gestora de la cartera de renta variable actualmente es un +57,8% superior.
Más allá de la alta volatilidad que esperamos para los próximos meses debido a las incertidumbres macroeconómicas, empresariales y de tipos de interés, estamos muy tranquilos y confiados con la composición de la cartera de renta variable y renta fija.
Estamos invertidos en empresas muy solventes con capacidad para seguir creciendo saludablemente los próximos años, con márgenes netos muy altos que nos aportarán generación de caja los próximos años sea cual sea el escenario macroeconómico, con niveles de endeudamiento muy reducido e incluso con caja neta en su balance en muchas de las compañías en la que estamos invertidos y con capacidad de sobra para seguir invirtiendo en sus propios negocios a tasas de retornos sobre el capital empleado del 23,6% e incluso superiores.
Para que nos hagamos una idea de la rentabilidad que deberíamos esperar para un fondo de moderado como Renta 4 Activos Globales FI para los próximos años, con una TIR media de la cartera de renta fija del 5,2% y un potencial de revalorización anual de la cartera de renta variable del +19% hasta alcanzar el potencial del +57,8% que le damos a la cartera de acciones, en los próximos 3 años Renta 4 Activos Globales FI debería ofrecer una rentabilidad del +26,2% que supondría una rentabilidad anual del +8,7%.
Estamos invertidos en muy buenos negocios que serán capaces sin lugar a dudas de capear el temporal actual y aprovecharse de la mejoría de los mercados cuando vengan, así que tranquilidad, paciencia y disciplina para momentos convulsos como el actual.
Ver Informe Completo (Documento en Pdf)
Javier Galán Parrado
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es