Algunas compañías que tenemos en cartera están defraudando por su comportamiento en lo que llevamos de año y especialmente en el mes de septiembre.
En general, el sector industrial y el de ventas al por menor son dos de los sectores más débiles por su revalorización en 2014, aunque como muestro en la tabla inferior, los fundamentales de las compañías aconsejan mantener una opinión positiva en el futuro de sus beneficios y su capacidad para generar retornos altos a sus accionistas.
Retornos sobre el capital empleado superiores al 10% y en algunos casos de casi el 20%, muestran una grandísima capacidad para generar beneficio a las inversiones que realizan. Es más, el bajo nivel de endeudamiento que tienen todas estas compañías les va a permitir posiblemente incrementar las inversiones y seguir creciendo el beneficio operativo y la caja generada.
Sin embargo otras compañías con peor situación financiera y peores retornos de capital están teniendo un mejor comportamiento en lo que llevamos de año y sobre todo en el mes de septiembre, como muestro en la tabla inferior.
Este comportamiento de 2014, está permitiendo observar mejores rentabilidades de índices y fondos indexados que la mayoría de los fondos con un gran track record a largo plazo.
No hay una filosofía de inversión que lo haga bien en todos los escenarios, pero la filosofía que defendemos en Renta 4 Gestora creemos que es la única manera de batir a los índices bursátiles a largo plazo y obtener retornos de doble dígito anualizados.
Una de las máximas de la filosofía de inversión de los fondos de renta variable de Renta 4 Gestora es que los fondos de renta variable de Renta 4 Gestora tengan un mismo sello y una misma marca, basada en la calidad de las compañías a mantener en cartera en el largo plazo, y no en la búsqueda de la máxima apreciación en el corto plazo.
Los fondos permanecerán invertidos en empresas que cumplan requisitos como:
1. Que sean de alta calidad, medido por los retornos del capital invertido a largo plazo
2. Con ventajas competitivas e inmersos en mega tendencias estructurales
3. Con activos invulnerables y solidez de ingresos y de balance
4. Cuya valoración de mercado difiera sustancialmente de una valoración razonable.
Esta estrategia ha servido para batir a los índices de referencia en los últimos años cómodamente. Renta 4 Valor Europa FI bate al Euro Stoxx 50 en más de un 20% desde su creación en enero de 2010, lo que supone un +5,3% de rentabilidad anualizada frente al mero 1,63% del Euro Stoxx 50, y una rentabilidad de +27,4% frente al +7% del índice europeo.
En la siguiente tabla muestro el comportamiento anual de Renta 4 Valor Europa FI desde 2010 (año de su creación) hasta la fecha. Como se puede observar, la diferencia total está muy a favor de nuestro fondo, aunque no ha evitado que haya años en los que Renta 4 Valor Europa FI lo haya hecho peor que el Euro Stoxx 50.
Como he comentado anteriormente, esta filosofía no es infalible en todos los momentos. El escenario actual en el que los mercados están más pendientes de la segunda derivada sobre los resultados empresariales de esperado QE del BCE, está haciendo que los sectores defensivos clásicos tengan un comportamiento destacado y sin embargo, aquellos sectores más dependientes del ciclo económico y del ciclo de inversión, estén quedándose más rezagados.
El sector farmacéutico, muy bien representado en nuestro fondo de acciones europeas es el único que nos están dando alegrías este 2014, pero el sector eléctrico y el inmobiliario están prácticamente ausentes por no cumplir prácticamente ninguno de los requisitos que pedimos a la hora de permanecer invertidos como accionistas en las compañías (elevada deuda, bajos retornos sobre el capital, altos niveles de competencia y nula tendencia estructural de crecimiento) Lo cual no evita que haya momentos en los que estos sectores lo hacen mejor que el resto del mercado como está siendo el caso.
En los siguientes gráficos muestro el comportamiento sectorial europeo de este año y en los últimos 5 años. Lo comentado en los párrafos anteriores queda demostrado en solo dos gráficos:
Este 2014, el sector farmacéutico y el sector eléctrico, son los dos mejores por una amplia diferencia.
Pero en los últimos 10 años, el sector de automóviles, el sector farmacéutico y el industrial son los que lideran el comportamiento sectorial
El peor comportamiento relativo del fondo en 2014 esperamos se vaya revertiendo a medida que los inversores vuelvan a fijarse en los fundamentales de las compañías.
A modo de ejemplo, creo que es insostenible las valoraciones a las que cotizan las eléctricas a 15x PER, en línea con sus valoraciones históricas pero sin crecimiento en los próximos años y con 3x DN/EBITDA, mientras que el sector industrial, mucho más representado en nuestro fondo de RV Europea, cotiza a 14x PER cuando históricamente a cotizado a 20x PER con tan solo 1,5x DN/EBITDA (datos obtenidos de Bloomberg).
Por último, mencionar que hemos entrado en nuevas compañías en este último mes, aprovechando las reuniones que tuvimos varios gestores de Renta 4 Gestora con los equipos directivos de las mismas. En concreto, tenemos acciones de BASF, DSM. Lanxess, Deutsche Post, Volkswagen, Bouygues, Aberdeen, Fresenius Medical Care y WPP.
Cada una tiene su motive particular, pero en general son compañías que cumplen los requisitos mínimos de rentabilidad, balance o reestructuración, para mantenerla en cartera y no han tenido un especial buen comportamiento los últimos meses, lo que las ha dejado a ratios de valoración más atractivos que el mercado.
En mi opinión, es una gran oportunidad para incrementar posiciones en el fondo Renta 4 Valor Europa FI, porque a diferencia de los índices europeos, la cartera del fondo está más barata que hace unos meses y incrementa el potencial de revalorización. Como siempre, se puede ver la cartera completa del fondo para cerciorarse de las posiciones que se tienen en cartera y que creo que nos van a dar alegrías en los próximos meses.
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