Rentpensión (acciones) F.P. obtiene una rentabilidad hasta febrero de 2015 de +14,8% en lo que llevamos de año, frente a +14,4% del Euro Stoxx 50. La exposición a bolsa se ha mantenido por encima del 93%. De la cartera de Rentpensión (acciones) F.P., cabe desatacar el buen comportamiento de: Aperam, Vinci, Airbus, ING, Antofagasta, Adidas y BBVA, mientras que Grifols, SabMiller, Dufry, Nestle y Vodafone fueron los que peor comportamiento tuvieron en el mes.
Los cambios más significativos de la cartera han sido la venta parcial o total de: Thales, Wolters Kluwer, Siemens, BG, Total, Dufry, BMW, Volkswagen, Airbus, Munich Re, bpost, Rolls Royce, Nestle, Grifols y WPP. Por el lado de las compras, cabe destacar el incremento en Michelin, Adidas, Deutsche Post, DSM, Lanxess, Galp, Acerinox, Aperam, Philips, Jeronimo Martins, Swatch.
Ya advertimos en octubre que creíamos que Rentpensión (acciones) F.P. era el fondo que mayor potencial tenía para 2015, y de momento vamos acertando, pero queda mucho año por remar.
La bolsa europea lleva un rally espectacular las últimas 7 semanas, pero realmente, el escenario no ha cambiado en demasía. Las elecciones griegas ha sido el único dato negativo de toda la positiva tesis de inversión en renta variable europea, lo que pesó en el comportamiento del sector bancario unas semanas, pero que seguimos pensando que incluso en un desenlace catastrófico de Grecia (salida del euro, quiebra de su sistema bancario e impago de su deuda), no va a cambiar el sesgo positivo de medio plazo de las bolsas europeas, ya que la deuda griega está en posesión de los estados europeos miembros, del BCE y de organismos internacionales, no de bancos europeos como en 2011-2012. Puede que este elemento crease incertidumbre, volatilidad y correcciones en un primer momento, pero la tesis de inversión de la inversión en renta variable europea seguiría su curso.
Tipos en 0%, QE, caída del petróleo y depreciación del euro
Los tipos en 0% y el QE del BCE, van a mantener los tipos de interés muy bajos durante muchos años. Los bancos no tienen otro modo de hacer crecer su beneficio que incrementar los créditos concedidos, lo cual es positivo para la inversión y el consumo, y éste a su vez para el empleo. Los tipos de interés en 0% desincentivan el ahorro e incentivan la inversión y la creación de proyectos.
La caída de las materias primas y especialmente del petróleo, funcionan económicamente como si de una bajada de impuestos se tratase, lo que repercutirá en un incremento del poder adquisitivo de los europeos y una bajada de los costes energéticos para las empresas. Las empresas y las familias con menores costes podrán disponer de más dinero para consumir o invertir. La inversión lleva consigo la creación de empleo, y éste a su vez, el incremento en el consumo privado.
La depreciación del euro ayudará a revitalizar las exportaciones al ser las empresas europeas más competitivas, y además, solamente la traslación de monedas extranjeras a Europa, hace dar un salto en las ventas. En torno al 40% de las ventas de las compañías europeas provienen de áreas geográficas no euro, por lo que el efecto va a ser muy rápido y potente.
Los beneficios de las compañías deberían tener un salto relevante en este 2015 y si el encadenamiento de efectos económicos (inversión - consumo - empleo - consumo), se produce, como espero, los beneficios se verán en los años posteriores también.
Queda mucho año por delante, y todavía tenemos muchos riesgos por superar: Rusia, China, elecciones en España y alguna otro evento no esperado), pero es difícil que se descarrile la tesis de inversión en renta variable europea.
Creo que la renta variable sigue teniendo recorrido al alza, no me extrañaría ver este año niveles por encima de los 3.800 de Euro Stoxx 50 que supondría que nuestro fondo tuviese rentabilidades superiores al 20% en 2015. La clave lo tienen los resultados empresariales, en mi opinión.
Si los beneficios de las empresas son capaces de superar las todavía bajas estimaciones de beneficios de las compañías europeas, el mercado revisará al alza las perspectivas no solo de los beneficios si no de las valoraciones de la bolsa europea.
Me llama poderosamente la atención que el consenso de analistas espere que los beneficios de las compañías europeas vayan a subir solo un 5% en 2015. El motivo es por el elevado peso de los sectores relacionados con las materias primas (petroleras y recursos básicos) en los índices europeos. Pero si excluimos este efecto, los beneficios de las empresas europeas deberían estar cómodamente por encima del 10% de crecimiento en 2015.
La debilidad del euro es uno de los motivos por los que los beneficios van a mejorar, pero no hay que olvidar el incremento de la inversión, el incremento del consumo, el apalancamiento operativo o la bajada de los costes financieros. Todos estos motivos van a apoyar el rebote de los beneficios empresariales que son en última instancia los que nos muestran los niveles de valoración de las bolsas.
Las bolsas europeas asumiendo las estimaciones del consenso, cotizan a 15x PER´15 y 13,5x PER´16, que obviamente no son tan baratas como en el mes de octubre de 2014, pero no están caras, y sobre todo, el momento de resultados no puede ser mejor y la base de beneficios que se contabilizan hoy en día siguen estando muy deprimidos. Si los beneficios europeos llegasen a recuperar los beneficios logrados en 2007, ¡¡el PER del Euro Stoxx 50 sería de 10x!! Europa no está en los niveles de beneficios de EEUU. Mientras que los beneficios de EEUU están un 40% por encima de los máximos de 2007, los beneficios de las empresas europeas están un 33% por debajo. Es decir, el PER de 15x del Euro Stoxx 50 para 2015 siguen siendo con beneficios muy deprimidos y poco normalizados.
Por último, no olvidemos los niveles de valoración a los que cotiza la renta fija. Si en algún momento la renta variable cotiza con la misma prima que cotiza la renta fija, la subida de las bolsas europeas no han hecho más que empezar.
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D.Óscar Moreno de Andrés
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