Renta 4 Valor Europa FI obtiene una rentabilidad de +28% en su clase institucional de Luxemburgo y de +27,1% en la clase retail en 2019. En un año muy complicado para la gestión activa después de un 2018 más difícil aún, el fondo se ha defendido extraordinariamente bien del complejo escenario macroeconómico que se vislumbraba y que a lo largo de los últimos 12 meses se ha ido confirmando. 2019 marca para Renta 4 Valor Europa FI su máximo de rentabilidad anual en sus 10 años de historia, y acabamos en máximos históricos tanto en patrimonio como, en lo que es más importante, el valor liquidativo de cada participación que prácticamente acaba doblando el valor desde su creación hace 10 años.
La rentabilidad a 3, 5 y 10 años es de:
A 3 años: +23,7% (+7,3% anualizado)
A 5 años: +49,9% (+8,4% anualizado)
A 10 años: +90,3% (+6,7% anualizado)
La fuerte apreciación de la renta variable ha sido impulsada por la valoración (re-rating) ya que las estimaciones de beneficios han sido revisadas a la baja durante 2019 hasta dejarlas prácticamente en un año ex growth o sin crecimiento. Todo lo contrario que el año pasado en el que los beneficios crecieron un +12%/+30% en Europa y EEUU respectivamente, y sin embrago los retornos de las bolsas fueron negativos entre -10% y -15%. Es importante en cualquier caso, enfatizar que parte de la fuerte subida de las bolsas se debe en gran parte en el bajo punto de partida, es decir, las bolsas a finales de 2018 habían descontado una recesión moderada con unas valoraciones muy bajas en casi todas las métricas de evaluación clásicas (PER, P/VC, RPD, EV/EBITDA, FCF, etc). Sin embargo, el punto de partida a comienzos de 2020 a nivel de valoración es sustancialmente más exigente que lo que teníamos a principios de 2019. A 18x PER'20e el S&P 500 y a 15x PER'20e el Stoxx 600, cotizan cerca del rango alto de valoración histórica, lo que significa que el mercado ha puesto en precio parte de la mejora prevista en la actividad económica en los próximos meses.
En 2019, los mercados financieros han ofrecido rentabilidades muy atractivas para casi cualquier tipo de inversor. Así, un perfil conservador habrá obtenido una rentabilidad del entorno del +5% en 2019, un perfil moderado en torno al +10% y un perfil tolerante por encima del +20%.
Esperamos que el crecimiento económico global vuelva a acelerarse en 2020 y que Europa siga la misma senda de crecimiento. La menor tensión comercial y el mantenimiento de políticas monetarias y fiscales acomodaticias en las principales economías del mundo, deberían apoyar el escenario de mayor crecimiento para 2020.
El posicionamiento en renta variable de los agentes financieros es bajo, especialmente en renta variable europea, lo que también apoyará los mercados ya que no vemos otra alternativa más atractiva en la obtención de retornos para los próximos años que la rentabilidad de la renta variable dado las bajas rentabilidades que ofrece la renta fija en cualquier tipo de activo en la actualidad.
Todo lo indicado en los anteriores párrafos, en nuestra opinión, puede significar que los movimientos tanto al alza como a la baja sean más acusados en 2020. Al alza porque realmente creemos que vamos a tener buenas noticias de crecimiento económico que probablemente generará ansiedad al inversor no invertido que impulsará los activos, y por otro lado, las valoraciones son lo suficientemente exigentes como para provocar correcciones más o menos significativas justificadas por el encarecimiento de la mayoría de los activos en los últimos meses.
La atractiva rentabilidad ofrecida por Renta 4 Valor Europa FI a lo largo de los años (casi +100% a 10 años), viene determinada por su filosofía de inversión en la que damos cabida a dos tipos de gestión: Inversión en compañías de calidad a precios razonables e inversión en compañías baratas (Quality & Value). En 2019 ha sido la parte de calidad de la cartera la que más nos ha beneficiado, de hecho, de las compañías que más rentabilidad nos han aportado en 2019, son casi todas ellas de elevada calidad y no por ello más baratas (ASML, ABInbev, Lanxess, Airbus, Healthineers, Rentokil, Roche, Kering, Adidas, EssilorLuxottica o Atlas Copco).
Creemos que la asociación de compañías de alta calidad con las compañías a precios atractivos, nos confieren una diversidad de buenos negocios en la cartera del fondo que se refleja en un mejor comportamiento del fondo tanto a nivel de rentabilidad como volatilidad que vamos a mantener ya que es nuestra seña de identidad.
La cartera a nivel sectorial se encuentra invertida aproximadamente en: 1/5 en empresas del sector salud, 1/5 en empresas del sector consumo, 1/5 en el sector industrial, 1/5 sector de materiales y un 10% en el sector tecnológico europeo. Vuelve a destacar la nula presencia en el sector financiero y de telecomunicaciones a pesar de sus valoraciones, y del sector eléctrico.
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Javier Galán Parrado
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