Renta 4 Valor Europa FI obtiene una rentabilidad en lo que llevamos de año de +25,5% a cierre de noviembre 2019 habiendo obtenido una rentabilidad en el mes de casi un +4%. La exposición a bolsa se ha mantenido en el entorno del 92%. Nos mantenemos en máximos históricos lo cual significa que todos los partícipes del fondo obtenemos plusvalías en nuestra inversión en Renta 4 Valor Europa FI, ¡¡qué es muy gratificante!! Es más, desde que comenzamos a gestionar el fondo hace ahora 10 años, estamos prácticamente doblando el patrimonio con una rentabilidad de +93,1%. En los próximos 10 años, y en línea con la rentabilidad esperada por la renta variable europea en el largo plazo, esperamos volver a doblar en rentabilidad lo que significará gracias al poder de la capitalización compuesta obtener casi un +300% o cuadruplicar el patrimonio invertido a 20 años, suponiendo que se repita la misma rentabilidad que los últimos 10 años.
La rentabilidad a 3, 5 y 10 años es de:
A 3 años: +28,8% (+8,8% anualizado)
A 5 años: +48,8% (+8,1% anualizado)
A 10 años: +93,1% (+6,8% anualizado)
Estamos a un mes de cerrar el año con mayor rentabilidad de la última década para el fondo en quizás, uno de los años con mayor incertidumbre, lo que en nuestra opinión, dice mucho de la importancia de tener un horizonte temporal de inversión de largo plazo. No obtener buenas rentabilidades en años tan beneficiosos, lastra de manera considerable la rentabilidad que se obtiene con los mercados financieros en el largo plazo, así, Renta 4 Valor Europa FI obtiene una rentabilidad de casi el +26% en 2019 cuando la rentabilidad de los últimos 10 años es de +93%. Es decir, aproximadamente 1/5 parte de los retornos del fondo en la última década se ha obtenido en 2019.
Los activos que más han aportado en el mes han sido: Healthineers, Aperam, Siemens, Fresenius, Dufry, Deutsche Post, Verallia y Glencore. Por el lado negativo: OCI, Repsol, CCEP, Viscofán, Knorr Bremse y Rentokil fueron los activos que peor se comportaron.
Los cambios más relevantes en la cartera han sido la salida total en Befesa, Viscofán e IAG, la reducción de la ponderación en UPM, Stora Enso, Altri, Lanxess y Reckitt, y el incremento en IPCO, Prosus, ABInbev, GlaxoSmithKline, Novartis, Repsol y Shell.
Actualmente el fondo cuenta con casi un 20% de ponderación en el sector de consumo estable, casi otro 20% en salud, cerca de otro 20% en el sector industrial, 20% en materiales y cerca del 10% en tecnología. Cabe destacar que no tenemos exposición ni al sector financiero, ni telecomunicaciones, ni eléctricas.
El fondo se encuentra en máximos históricos y la filosofía de inversión se mantendrá inalterada invirtiendo entre un 50%-60% en empresas de calidad, defensivas y en crecimiento a valoraciones razonables, de lo que nos aprovechamos del crecimiento visible de sus beneficios en el medio y largo plazo (ABInbev, Fresenius, Healthineers, Danone, Airbus, Unilever, Atlas Copco, Kering, Novartis, Air Liquide, SAP, Prosus, ASML o CapGemini), y entre un 40%-50% en empresas que se encuentren a valoraciones baratas y que nos dejen un potencial de revalorización importante una vez que se normalice la situación circunstancial que están viviendo (Aperam, Glencore, Anglo American, Altri, Volkswagen, Continental, Siemens, Deutsche Post, Galp, IPCO, Ontex, RHI o Repsol).
Somos moderadamente optimistas con el devenir de las bolsas europeas en los próximos meses. A nivel macroeconómico, esperamos una mejora de los indicadores de crecimiento manufacturero o industrial que debería favorecer el mantenimiento del crecimiento en 2020 y creemos que los riesgos de recesión son todavía bajos a pesar de la evidente madurez del ciclo económico (nos adentramos en el 11º año de crecimiento sin recesión global). En cualquier caso, las recesiones duran entre 6 y 20 meses, mientras que los periodos de expansión duran entre 5-10 años, así que tampoco debemos prestarle tanta atención al evento de recesión que seguro que en algún momento de los próximos años acaece, pero que suele durar poco y es el anticipo a una nueva etapa de expansión en ciernes.
En nuestra opinión, el escenario de políticas monetarias laxas seguirá reduciendo los costes financieras de las empresas y estimulando la inversión y operaciones corporativas, los bajos niveles de desempleo y la capacidad para estimular fiscalmente la economía, servirán para apuntalar el consumo privado y dar aire fresco al sector financiero, la previsible mejora de los sectores industriales una vez que se desvanezcan los efectos de la crisis comercial entre EEUU y China, y el mantenimiento de un clima sin tensiones geopolíticas de relevancia, mantendrán un escenario que favorezca el crecimiento económico mundial los próximos años.
Las valoraciones para 2020 si se cumplen las previsiones de crecimiento de los beneficios del entorno del +8% en Europa y +10% en EEUU dejan suficiente margen de revalorización a las valoraciones a las que han cotizado las bolsas europeas históricamente, aunque es muy difícil que se repitan las rentabilidades extraordinarias de este año.
Nuestro escenario base contempla revalorizaciones del +9% en la bolsa europea (incluyendo su rentabilidad por dividendo) y menores en el caso de la bolsa norteamericana. El Ibex arroja el potencial más elevado, pero no debemos olvidar el dominante peso de los sectores financiero, telecomunicaciones y energético en el índice español de los que dudamos vuelvan a cotizar en línea con sus valoraciones históricas hasta que se disipen las dudas sobre su capacidad para generar un beneficio creciente.
En un escenario más optimista en el que volvamos a experimentar un re-rating parecido al que vivimos en 2015, los objetivos de rentabilidad para 2020 serían más ambiciosos, pudiendo llegar a disfrutar de revalorizaciones superiores al +20% para la bolsa europea como se puede observar en la tabla inferior.
Por último, a modo de recordatorio, seguiremos siendo fieles a nuestra filosofía de inversión que sigue dando buenos resultados, especialmente este año, pero lo que es más importante, consistentemente con el paso del tiempo.
Estar invertido diversificadamente (unas 60 empresas en cartera), en buenas empresas (ROCE medio de la cartera > 10%), con elevada generación de caja (FCFy >7%), a valoraciones razonables (EV/EBITDA<10x y P/CF<10x), con crecimiento de beneficios esperados por las empresas que componen la cartera en los próximos 3 años superiores al +10%, con datos de endeudamiento muy prudentes (DN/EBITDA medio de la cartera de tan solo 1,4x), y que en general desde nuestro punto de vista están dirigidas por directivos competentes, creemos que nos seguirá ofreciendo buenas rentabilidades en el largo plazo con menor volatilidad que el mercado en su conjunto.
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Javier Galán Parrado
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