
Renta 4 Valor Europa FI obtiene una rentabilidad de -11,42% a cierre de julio de 2020 frente a correcciones del -15,3% de las bolsas europeas. Sin embargo, la rentabilidad a 10 años es mucho más atractiva reportando unas ganancias de +71% que suponen una rentabilidad anualizada cercana al 6%. La exposición a bolsa ha permanecido inalterada en el 95,7%.
Los activos que más y menos han aportado a Renta 4 Valor Europa FI en el mes de julio han sido:

Este mes quería mostrar en una simple foto los negocios de los que somos accionistas los partícipes de Renta 4 Valor Europa FI, que aunque es un fondo europeo, en la práctica es un fondo global ya que casi el 100% de las compañías europeas que tenemos en cartera, venden sus productos y servicios en todo el mundo. De las mega-tendencias más evidentes (tecnología, salud, medio ambiente, consumo e infraestructuras fundamentalmente), Renta 4 Valor Europa FI tiene presencia directa o indirectamente en prácticamente todas ya que Europa más allá de las percepciones políticas que tengamos cada uno de nosotros tiene empresas globales impresionantes. Sin embargo, hay ciertos negocios donde nos es más complicado ganar exposición, en particular en compañías de tecnología y robótica médica, y en las grandes compañías tecnológicas (FAMG: Facebook, Amazon, Microsoft y Google). Como la gestión la entendemos como un proceso evolutivo continuo y un perpetuo aprendizaje, este mes hemos empezado a dar entrada a nombres norteamericanos como Boston Scientific, Medtronic, Intuitive Surgical y Johnson & Johnson que como he comentado, nos permiten tomar exposición en un sector (la tecnología y robótica médica) donde vemos un crecimiento muy rápido los próximos años, las valoraciones son razonables y aprovechamos la flexibilidad del folleto de Renta 4 Valor Europa FI que siendo un fondo europeo, puede invertir hasta un 30% en divisas no-euro.
La inversión en las FAMG la dejamos para más adelante, pero no las descartamos por no ser compañías europeas. Creemos que son empresas únicas y todavía con un recorrido muy grande en términos de crecimiento y ganancia de cuota de mercado. A modo de ejemplo, el comercio electrónico según Jeff Bezos es solo el 1% de las ventas minoristas a nivel mundial y de tan solo el 4% en EEUU. Es obvio que el recorrido sigue siendo inmenso.

Así, la distribución de la cartera de Renta 4 Valor Europa FI es la siguiente:

El liderazgo del mercado en la última década ha estado impulsado por la fuerte bajada de tipos de interés y la abrupta bajada de las rentabilidades de los activos considerados de bajo riesgo, llegando a ofrecer en la actualidad rentabilidades negativas. Este mercado alcista que empezó en marzo de 2009, llegó a su fin en febrero de 2020 por la crisis provocada por el Covid-19, y la pregunta que nos hacemos es si hemos empezado un nuevo mercado alcista o si por el contrario, la crisis tardará más en recuperar los niveles previos a la crisis y todavía nos quedan por vivir el resultado económico de la crisis sanitaria.
El siguiente ciclo económico y bursátil es poco probable que sea impulsado por las bajadas de tipos de interés que ha favorecido la inversión en compañías con generación de caja estable y creciente en detrimento de los sectores financieros. La expansión de la valoración (PERes más altos) por la expectativa de bajos tipos de interés durante muchos más años puede que le quede todavía recorrido al estar actualmente en el periodo de mayor diferencia entre el Earnings Yield y los Bond Yields junto a 2010 y 1973 en el que la diferencia es superior al 5% como se puede ver en el gráfico de abajo (fuente Goldman Sachs).

¿Cuál es la tasa libre de riesgo de los próximos años: el 4% histórico o el 0% que tenemos en la actualidad? Las implicaciones de valoración de la renta variable si asumimos un tipo de interés u otro, son gigantescas hasta el punto de poder llegar a considerar que las bolsas no deberían cotizar a 15x PER o yield del 6,6%, si no a >30x PER que supone un yield del 3,3% si asumimos como normalizado un tipo de interés libre de riesgo cercano al 0% como está en la actualidad. Los elevados niveles de endeudamiento de los gobiernos actualmente unido a los bajos niveles de inflación, hacen razonable esperar bajos niveles de crecimiento potencial de las economías y el mantenimiento de unos tipos de interés muy bajos en términos históricos.
En nuestra opinión, las políticas monetarias por parte de los bancos centrales de todo el mundo y la ausencia de inflación, junto con la mayor visibilidad que tenemos actualmente de las implicaciones económicas de la crisis sanitaria, ha reducido notablemente la probabilidad de que los mercados caigan significativamente. En este sentido, nos inclinamos a pensar que los mercados desde los mínimos de marzo de 2020 han empezado un nuevo mercado alcista que obviamente, como en el pasado, no será en línea recta si no que la volatilidad seguirá excesivamente presente en los mercados financieros durante varios años.
En cualquier caso, creemos que factores como bajos niveles de deuda, crecimiento de las ventas y los beneficios, adaptación a la industria dominada por la digitalización, capacidad para mantener ventajas competitivas que permitan defender unos niveles de márgenes saludables, capacidad para crear valor de operaciones corporativas y de concentración, o el foco en la generación de flujo de caja libre creciente, seguirán aportando buenos niveles de rentabilidad anual de las acciones en los mercados financieros.
Es muy probable que la tecnología siga dominando el crecimiento al haber pasado de ser un servicio relacionado con la exclusividad a ser actualmente una actividad esencial de nuestro día a día. El sector salud sigue beneficiándose de la mega-tendencia del envejecimiento de la población e inclusión de clases media emergentes, acelerado posiblemente por el incremento del gasto sanitario en la era post-coronavirus. Los productos de consumo básico mantendrán un crecimiento estable en línea con el crecimiento del PIB mundial favorecido por las tendencias demográficas. Los sectores con exposición al cuidado y sostenibilidad del medio ambiente también es evidente que tienen varios años de crecimiento por encima de la media. Y por último, los productos y servicios relacionados con las infraestructuras no vemos como no van a seguir creciendo siempre que el mundo siga prosperando.
Estas reflexiones basadas en la expectativa de cómo será el mundo la próxima década, nos hacen estar cómodos con la situación actual de la cartera en el que los sectores mencionados (tecnología, consumo estable, salud y materiales) forman casi el 100% de la cartera de acciones y no vemos como las empresas de las que somos accionistas vayan a dejar de crecer los próximos años.
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Javier Galán Parrado
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