Renta 4 Small Caps Global FI (clase R) se revaloriza un 3,4% en lo que llevamos de 2025 hasta agosto, tras subir un 0,1% en el mes. Las empresas que más han aportado a la rentabilidad del fondo en agosto han sido: JD Sports, Rovi, Cellebrite, Zaptec y Smith & Nephew. Las compañías que peor comportamiento han tenido son: Verve, Suess MicroTec, Kontron, Sopra Steria y Stroeer. El fondo cierra agosto con una exposición neta a renta variable del 95,3% (frente al 94,2% de julio). Hemos dado entrada a dos compañías alemanas. Rational y Douglas:
Rational es líder global en sistemas de cocina térmica para uso profesional (con aproximadamente un 50% de cuota de mercado). Con sus dos productos, que abarcan procesos de cocción con aire caliente/vapor (iCombi) y líquidos (iVario), RATIONAL puede suministrar todo lo que una cocina profesional necesita en términos de equipos de cocción. Con aproximadamente un 75% de las cocinas profesionales aun utilizando equipos tradicionales, el potencial de crecimiento a largo plazo permanece intacto, mientras que la reinversión en I+D y en capacidad comercial sostiene unos beneficios crecientes y de alta calidad. El aumento de los costes laborales, los requisitos de eficiencia energética y las normas de higiene siguen siendo catalizadores para la mayor adopción de sus cocinas. Según un estudio reciente (AXA/Weihenstephan), las cocinas profesionales que adoptaron la tecnología de Rational lograron alrededor de un 25% de ahorro energético y un 50% de ahorro en agua, además de una menor necesidad de personal y una mejora en la ergonomía. Hay por tanto un beneficio para el cliente, y una mayor sostenibilidad, reforzando el poder de fijación de precios de Rational en un mercado donde el retorno sobre la inversión importa más que los costes iniciales. Con una mayor madurez / penetración en Europa (51% de las ventas), el crecimiento está especialmente impulsado por Norteamérica (24%) y la expansión estratégica en Asia (13%). Creemos que las ventajas competitivas y el poder de fijación de precios de Rational justifican una valoración con prima. En el último año acumula una caída del 28%, que le ha dejado cotizando a 27x PER 2026e, frente a una media de 40x en los últimos 10 años. Con margen EBITDA del 28-30%, cuenta con caja neta y un ROCE >30%. Creemos que el crecimiento visible en los beneficios y la elevada calidad de la compañía debería traducirse en una reducción del descuento en múltiplos frente a su media histórica.
Douglas es el líder del mercado europeo de belleza premium en el segmento de distribución minorista. Se beneficia de su enfoque omnicanal en 22 países europeos, combinando una amplia red de tiendas físicas con una sólida oferta online. Cuenta con una amplia colección de fragancias y productos de belleza y con un modelo de negocio resiliente, protegido por un sistema de distribución selectiva que crea barreras de entrada en el atractivo y estructuralmente creciente segmento de belleza. La mayoría de sus tiendas están en régimen de alquiler y la logística se gestiona principalmente a través de terceros. Recientemente ha presentado resultados 2T25 mejor de lo esperado, tanto en ingresos (ventas +3,2%) como en EBITDA, reiterando su guía 2025 de margen EBITDA c.17%. Acumula una caída del -50% en lo que llevamos de año (-58% desde OPV a 26 EUR/acc., en mar-24), lo que le ha llevado a cotizar a múltiplos atractivos (4x EV/EBITDA 26e y 18% FCF yield 26e). Los precios actuales incorporan en mayor medida la mayor intensidad competitiva del sector; aplicando múltiplos de 8-10x a sus beneficios 26e llegaríamos a un VT de 15-18 EUR/acc. (+30/50% sobre precio actual).
Mantenemos una distribución sectorial donde el 95% de la cartera está concentrada en 4 sectores: tecnología, salud, consumo e industrial/servicios. A final de agosto, el 65% de la cartera está en EUR. La exposición a GBp es del 19%, a USD del 9% y a divisa nórdica un 7% (SEK y NOK). La cartera actual está compuesta por 65 valores, con las primeras 10 posiciones representando un 29% del patrimonio. Los múltiplos medios de la cartera son: PER 26e <11x con crecimiento en BPA 24-27e c.12%, FCF yield 26e c.7,5%% y DN/EBITDA 25e de 0,7x. Vemos un potencial significativo de cara a próximos años, vía crecimiento en beneficios, acompañado de expansión de múltiplos.
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David Cabeza Jareño
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