Renta 4 Small Caps FI (clase R) ha caído un 4,9% en noviembre 2021 llevando la revalorización en el acumulado del año al 13,7% (vs. 16,0% de Stoxx 600 y 16,9% del Stoxx 200). El penúltimo mes del ejercicio se cierra con caídas en los principales índices de renta variable. El Ibex es uno de los que más ha corregido (-8,3%), frente al Eurostoxx 50 (-4,5%) o el S&P (-0,8%). Las causas fundamentales han sido el inicio de una nueva ola, con temor de réplica en algunos países europeos, junto con la aparición de la variante Omicron, que aumenta la incertidumbre sobre posibles medidas restrictivas, e implicaciones en políticas monetarias.
El fondo cierra noviembre con una exposición a renta variable del 95,8% (vs. 92,0% de octubre). Las compañías que más han aportado a la rentabilidad del mes han sido MIPS, Stilfront, Rovi y Eurofins. Las que nos han drenado más rentabilidad han sido Acerinox, Aperam, Grifols y THG Holdings, posiciones que explican el peor comportamiento del fondo en los últimos dos meses y donde no obstante seguimos positivos en el medio-largo plazo. Durante el mes de noviembre hemos incorporado 2 compañías al fondo: STO Group (sistemas de aislamiento térmico) y a Pharmagest (software para sector salud):
- STO Group (Alemania, 1.100m EUR market cap) es un fabricante y distribuidor de sistemas de aislamiento térmico. Creemos que está bien posicionado en un mercado de crecimiento secular, cuenta con un modelo de negocio resistente (sus ventas y beneficios apenas cayeron en 2009 o 2020), un balance sólido (caja neta) y rendimientos de capital elevado. Su principal mercado es Alemania (40-45% de las ventas), donde hay un apoyo fiscal para las inversiones privadas en renovaciones energéticamente eficientes (hasta 2030), catalizador que se une el creciente enfoque en sostenibilidad. Con una historia de crecimiento visible en top line, buen posicionamiento competitivo, mejora de márgenes operativos, ROCE cercano al 20% y solidez financiera (caja neta). Como referencia de valoración, en 2019, la compañía suiza de materiales Sika compro Parex (comparable a STO), por 16x EV/EBIT. STO Group cotiza EV/EBIT 22e de 7-8x, PER 22e de 15x y con crecimientos CAGR del BPA 2021-24e del 15%.
- Pharmagest Interactive (Francia, 1.300m EUR market cap) es líder en el mercado francés de soluciones de software para la salud, en dos áreas principales: 1) servicios y tecnologías para pacientes y profesionales de la salud, especialmente software para farmacias y 2) áreas tecnológicas que mejoran la eficiencia de los sistemas de salud. La compañía ha desarrollado herramientas de automatización de procesos, soluciones para e-Salud, para laboratorios farmacéuticos, aplicaciones y objetos de salud conectados. Sus actividades se dividen en: soluciones Farmacia Europa (70-75% de las ventas), soluciones para la salud y establecimientos médico-sociales (hospitales, residencias), e-Health Solutions. Opera principalmente en Francia, y se está desarrollando en Italia y Bélgica. Recientemente ha adquirido Prokov, para completar su oferta en soluciones de software para profesionales de la salud. Es una compañía de calidad en un sector de crecimiento y con elevada rentabilidad, donde ya contamos en la cartera con Nexus (que opera principalmente en Alemania). Las cifras en lo que llevamos de año muestran un crecimiento significativo en todas las magnitudes, y la compañía apunta a crecimiento en ventas 2021e del +13%. Con margen EBITDA >30%, ROCE >25%, fuerte generación de caja libre (FCF / ventas >25% ), y caja neta. Asumiendo 50m EUR de FCF para 2022e, está cotizando a 4% FCF yield.
La cartera actual está formada por 68 compañías, con las primeras 10 posiciones representando un 26% del patrimonio. Mantenemos una cartera equilibrada entre compañías de calidad y crecimiento visible, y compañías de valor y exposición al ciclo económico. Salud, tecnología y consumo suponen c.55-60%, con el resto en industrial, servicios y materias primas.
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David Cabeza Jareño
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