Renta 4 Small Caps Euro FI sube un 5,2% en abril y acumula una caída del 1,2% en lo que llevamos de 2018. Abril ha sido un mes de alzas en los mercados de renta variable, gracias principalmente a: 1) la reducción del riesgo de potencial guerra comercial Estados Unidos - China, y 2) resultados empresariales del 1T18 globalmente por encima de lo esperado, con mayor porcentaje de sorpresas positivas que negativas. El Stoxx Europe 600 sube un 3,9% en abril y acumula un -1,0% en 2018, y el Stoxx Small 200 sube un 2,7% en abril y acumula un -0,1% en el año.
El fondo acaba abril 2018 con una exposición neta a renta variable del 88%. La cartera actual del fondo descuenta unos múltiplos medios de 13x beneficios 2019e y FCF yield c.7,5%, para un crecimiento del BPA 2017-20e del 15% y una DN/EBITDA 0,5x. Las compañías que más han aportado a la rentabilidad de abril han sido Greencore, Rentokil, Sophos, OHL y Dometic. Las que nos han drenado más rentabilidad son ASM International, KSB, Jost Werke, CAF y Talgo. Seguimos simplificando la cartera, con el objetivo de pasar a tener 40-45 valores. Hemos aprovechado las alzas para dar salida a valores que o bien estaban cercanos a nuestra valoración teórica, tras acumular un buen comportamiento en los últimos meses (Leroy Seafood, LAR España, Merlin Properties), o bien han tenido un deterioro de fundamentales reciente (Gerresheimer, KION, Axway Software). Asimismo hemos dado entrada a dos compañías francesas de calidad, líderes en sus respectivos sectores: Trigano y Elis.
Elis es líder europeo en renting de textil (toallas, sabanas, uniformes, etc.), creemos que es una historia de calidad que compramos a precios atractivos. Es un sector con fuertes barreras de entrada: intensivo en capital, contratos de 3-4 años y elevadas tasas de renovación. El mercado está creciendo a PIB +1%/+2%, gracias a la mayor tasa de subcontratación, que la compañía complementa con estrategia de M&A (tanto adquisiciones pequeñas, como alguna de mayor tamaño como la reciente de Berendsen). Elis cuenta con economías de escala, su red eficiente y logística optimizada llevan a márgenes por encima de la media del sector Es un negocio de masa crítica, en aquellas regiones con liderazgo claro se generan márgenes EBITDA >30%. Ha caído un -15% en lo que llevamos de año (vs. -1% Stoxx 600), a pesar de que el BPA se ha revisado ligeramente al alza en el mismo período. Hemos aprovechado niveles por debajo de 20 EUR para construir posición. Creemos que hay potencial al alza por sinergias mayores de lo esperado de las compras llevadas a cabo en últimos 2 años, Capex más disciplinado, recuperación de Berendsen UK y de Francia (el mercado más importante de Elis) En términos de múltiplos de valoración, está en mínimos de los últimos dos años (PER 12m <14x, FCF yield 19e >8%) y el VT consenso está en 26 EUR (+30% ).
Trigano es líder europeo en venta de autocaravanas (>30% cuota de mercado), está inmersa en una megatendencia (gasto creciente en ocio "outdoor"), y en la coyuntura actual está apoyada en la fortaleza del consumo y demanda interna en Europa, que se traduce en un crecimiento orgánico visible de doble dígito en ventas. Cuenta con un portfolio de marcas completo, complementario y competitivo, cuenta con 1.400 puntos de venta en 28 países y está integrado verticalmente. El apalancamiento operativo y la positiva integración de adquisiciones realizada en últimos trimestres lleva a una mejora de márgenes y crecimiento en beneficios que creemos no está recogido en precios actuales. Hemos aprovechando la corrección de principios de abril que le llevó a 143-144 EUR para tomar posiciones. A esos niveles cotiza a 14-15x de unos beneficios 2019 con riesgo de revisión al alza.
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David Cabeza Jareño
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