Renta 4 Renta Fija Mixto FI ha registrado una subida del 2,5% durante el mes de octubre, lo que deja el acumulado del año con una rentabilidad negativa del -9,1%. Los mercados globales han roto la racha de pérdidas tras el contundente endurecimiento del mensaje de la FED del pasado mes de agosto. El rebote medio de los índices ha sido notable al producirse desde zona de mínimos (Eurostoxx 50 +9%, Dax alemán +9,4%, CAC francés +8,75%, Ibex +8%, S&P500 +7,99%, Nasdaq +3,90%) y esto permite suavizar ligeramente las pérdidas anuales. Así, el Eurostoxx 50 baja un 16,5% en el año, el Dax un 17,3%, el Ibex un 9,2%, el CAC un 13,2% y las bolsas americanas un 19% medido por el S&P500 y un 30,6% por el índice de tecnología Nasdaq. Lo más destacado ha sido la una nueva vuelta de tuerca del BCE a los tipos de interés, cuyos tipos de referencia se incrementaron en un 0,75% en un intento de contener los datos de inflación, que permanecen muy altos de forma especialmente persistente. Estos movimientos seguirán teniendo continuidad a ambos lados del atlántico, aunque ya se espera que a un menor ritmo teniendo en cuenta que los mismos comienzan a afectar ya de forma notable al crecimiento económico como demuestran los datos de actividad que hemos ido conociendo.
El mensaje del BCE tras el tercer gran aumento consecutivo de las tasas apuntó a los avances que se están consiguiendo desde el punto de vista de la retirada de la política monetaria acomodaticia. Sin embargo, la inflación sigue “demasiado alta” y podría seguir así durante mayor tiempo del esperado por lo que es prematuro anticipar a qué ritmo seguirán subiendo los tipos, o hasta dónde. En cualquier caso, la evolución de esta variable será viendo en función de la evolución de los datos, si bien el efecto en los mercados de renta fija ya está teniendo consecuencias devastadoras para los inversores más conservadores si nos atenemos al resultado de los índices agregados del mercado de bonos, cuyo recorte generalizado alcanza cotas de doble dígito y en algunos casos superiores al 20%:
En el apartado de indicadores adelantados ya se empieza a comprobar el deterioro cíclico de la economía, anticipando que lo peor en términos de economía real está aún por llegar. Los datos son malos y no dejan lugar a dudas con los PMIs manufactureros claramente por debajo de 50 puntos, y con China creciendo a ritmos muy bajos en relación a lo que solía tenernos acostumbrados. Además, el Congreso del partido comunista chino celebrado el pasado mes de octubre, no tranquilizó a los inversores, que hicieron una lectura bastante negativa del exceso de poder que está acumulando el actual Presidente del país asiático y de su posicionamiento económico y comercial.
En nuestra opinión, como consecuencia de los menores ritmos de actividad y del endurecimiento de las condiciones financieras, la inflación podría tender a moderarse, si nos atenemos a las caídas que hemos presenciado desde los máximos en los mercados de materias primas. Parece lógico pensar que en un entorno de menor demanda como consecuencia de la pérdida de actividad sea asistir a cierto enfriamiento de los precios:
Durante el mes de octubre los cambios en la cartera de renta fija han consistido en reinvertir la liquidez acumulada por la amortización de pagarés y la venta de los bonos flotantes de José de Melo que se produjo en un momento especialmente bueno. Así, hemos reinvertido en bonos de Mittal Steel a plazo de 2025, bonos de Bankinter con vencimiento 2026 y de Naturgy 2024, lo que nos permite mejorar el perfil de riesgo de nuestra cartera a tipos muy atractivos gracias al nuevo entorno de precios. Por otro lado, hemos contratado un pagaré de Izertis a plazo de 3 meses a una Tir del 3,3% Seguimos posicionados en una cartera de vencimientos medios con una notable expectativa de rentabilidad que supera el 5% anual. Además, el 32% de nuestra cartera vencerá en menos de 12 meses lo que nos permitirá reinvertir a tipos de interés muchísimo más altos que aquellos en los que veníamos invirtiendo. Por último, destacamos que se han cerrado las posiciones largas en futuros sobre bono alemán, habiendo aportado una rentabilidad positiva aunque muy poco significativa durante el mes.
En renta variable, no hemos practicado cambios y el comportamiento de la cartera ha sido razonablemente bueno, con los fondos R4 Valor Europa y R4 bolsa liderando el aporte de rentabilidad junto a las posiciones largas en futuros de Eurostoxx, que hemos moderado a medida que se producía el rebote, lo que ha dejado nuestra exposición a renta variable al finalizar el mes, ligeramente por debajo del 28%, dos puntos por debajo del mes anterior.
Sectorialmente, el rebote ha sido aprovechado por las compañías del sector ocio y viajes, aunque las compañías de energía siguen mostrando una inercia positiva extraordinaria, aupadas por unos resultados históricos en un entorno de precios muy favorable. Otros sectores muy castigados como autopartes, industriales, químicas o media, también han mostrado un comportamiento de fuertes alzas. Inmobiliario y financieras, por su parte han mostrado un comportamiento discreto, aunque el sector bancario se desmarca del resto de financieras, beneficiado por el mejor entorno de tipos. En el furgón de cola han quedado telecos, y recursos básicos, entre otros, aunque con un aporte también positivo a nivel sectorial.
En resumidas cuentas parece, aunque no podemos aseverarlo con total seguridad, que los mercados han testado un suelo relativo y van a tratar de preservarlo. Los resultados empresariales, así lo respaldan, dado que las compañías están mostrando unas cuentas muy sólidas y resistentes. Esto deja abiertas las opciones a terminar el año con resultados algo mejores de los que llevamos hasta la fecha, y aunque todo dependerá del daño que sigan produciendo los tipos de interés, creemos que la economía está en condiciones de mostrar resiliencia apuntando a una contracción temporal y limitada en tamaño. Si este escenario se confirma, será muy probable que asistamos una recuperación paulatina y gradual de los mercados y de las inversiones de nuestro fondo.
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Alejandro Varela Sobreira
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