Renta 4 Pegasus cede 0,2% en el mes de julio con lo que la rentabilidad desde principios de año es del 1,8%.
La rentabilidad desde lanzamiento del fondo (2007) es de un +62% lo que implica un 3,5% anualizado.
El entorno de recuperación económica esperado por el mercado en los últimos meses se ha visto matizado con la aparición de las nuevas variantes del virus, lo que acentúa aún más la incertidumbre para los próximos meses.
El mensaje de los mercados este mes es un poco divergente en el sentido de que la caída de las rentabilidades de los bonos parece reflejar unas peores expectativas económicas, lo que contrasta con las subidas de la renta variable.
Este mes nos han perjudicado las coberturas y la composición de la cartera de renta variable (Día, Alibaba y Grifols). En el lado positivo, mencionar los bonos perpetuos de VW, los bonos de OHL y el oro.
Mantenemos una nota de cautela en nuestra estrategia de inversión, sin apenas exposición neta a renta variable y con un alto nivel de liquidez.
En renta fija no hay muchas novedades respecto a lo comentado en meses precedentes. Seguimos con una cartera diversificada y poca duración donde hemos aumentado futuros vendidos sobre el bono americano.
La cartera de renta variable está neteada con futuros vendidos y opciones, siendo la exposición neta 0. Dentro de esta cartera, hemos aumentado levemente nuestra exposición de las compañías tecnológicas chinas en detrimento de Facebook. Se trata todas ellas de grandes compañías, en las que nos gusta estar invertido, con fuertes barreras de entrada y excelentes equipos gestores. Lo que pasa hoy es que vemos un comportamiento muy dispar entre unas y otras y eso nos ha llevado a introducir en cartera a Tencent.
En los últimos años, nuestra obsesión ha sido configurar una cartera global donde estén representadas las mejores compañías. Lamentablemente en líneas generales estas compañías no son las domésticas (siempre hay excepciones ...Inditex, Grifols...) ni en muchos casos europeas. El mundo está cambiando muy rápido, con una competencia grande para muchas industrias que ven difícil mantener sus resultados, lo que contrasta con otros sectores de fuerte crecimiento (ecomerce, medios de pago, fintech, la nube, software...). Lamentablemente son pocas las compañías europeas que han invertido en estos vectores. En el caso de Tencent y Alibaba, estamos hablando de muy buenas compañías, dirigidas por un excelente equipo gestor que opera en un país como China con mayor potencial de crecimiento y que son líderes en la mayoría de esos negocios atractivos en los que nos gusta invertir. Son compañías cuyos resultados han crecido un 35% cada año durante los últimos 10 años ... Y todo ello, con muchas divisiones de gran potencial hoy todavía en pérdidas... aunque tenemos la convicción que serán beneficios en los próximos años.
Otro valor que tenía una importancia residual en la cartera es Día. Nada que ver con lo comentado en el párrafo anterior respecto a campeones globales. En este caso, teníamos una pequeña inversión que va a aumentar ya que no sólo hemos acudido a la ampliación de capital, sino que hemos aprovechado a comprar derechos y aumentar nuestro peso en la empresa. La caída en el precio de la acción se debe a la venta de los derechos por parte de los inversores minoristas, que tenían que aumentar de forma notable su inversión en el valor si querían participar en la ampliación de capital. Esperamos que los fundamentales mejoren en los próximos trimestres. De momento, el margen bruto (variable más importante dentro de un supermercado) ya está en niveles previos a la crisis de la compañía. Negocio estable, formato ganador (supermercado), modelo de negocio atractivo (franquicias) en una empresa hoy con poca deuda (menos intereses a pagar) y créditos fiscales que superan en mucho el valor de la cotización actual.
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Miguel Jiménez Sierra
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