Informe de seguimiento - Renta 4 Nexus a cierre de diciembre de 2021
Renta 4 Nexus cierra el año 2021 con una subida del 3,70% después de anotarse un alza de +1% en diciembre. La rentabilidad desde el lanzamiento del fondo (2011) es de un +51%, lo que implica un 3,8% anualizado.
Dos años después de que apareciera el coronavirus, el mundo sigue buscando una salida de la pandemia. A pesar de esta situación y de las nuevas variantes, los mercados de renta variable han registrado subidas en la mayoría de los casos de doble dígito. En Europa, el Eurostoxx 50 ha subido un 21% con el mejor comportamiento en bancos (+34%), tecnología (+34%) y media (+32%). Ocio y viajes, que a finales de mayo era uno de los mejores sectores (+24% entonces), ha cerrado con un 3,5% al alza, afectado por las variantes del Covid de finales de año, siendo el peor sector, junto a "utilities" (+5%) y alimentación/cuidado personal (+7%). El Ibex ha cerrado a la cola de los índices europeos con una subida de tan sólo el 8%. Los mercados americanos han vuelto a destacar con el S&P 500 subiendo un 26,7% mientras en el lado negativo destaca China que ha cerrado en negativo.
En renta fija el comportamiento ha sido peor, con caídas en los precios de la deuda pública y bonos de mayor calidad crediticia (entre un 1% y el 3% dependiendo de la duración) y ligeras subidas en los bonos de high yield. El dólar se ha apreciado 7% mientras las materias primas han subido en términos generales destacando el petróleo (+52%) y con la excepción del oro y plata.
La exposición a bolsa no ha variado mucho durante el año, estando en un rango entre el 26% y el 36% del patrimonio.
El resultado de este año es un poco decepcionante viendo el comportamiento de los mercados financieros. Hay varias inversiones que este año nos han drenado rentabilidad entre las que destacan Alibaba, Grifols, Takeaway y Día (acciones que no han sido compensadas totalmente por la revalorización de los bonos).
La búsqueda de empresas excelentes, con exposición global, en sectores de crecimiento, con barreras de entrada y por tanto con ventajas competitivas sostenibles, lideradas por buenos equipos gestores es el núcleo de nuestra estrategia de inversión. Está en nuestro ADN y éstas son las compañías en las que queremos invertir porque estamos convencidos que son las inversiones que en el medio plazo nos darán más rentabilidad. Alibaba, Grifols y Just Eat Takeaway tienen todas las características anteriores y por eso forman parte de nuestra cartera. Entendemos que hay factores que les han penalizado en 2021 pero en términos generales la tesis de inversión no ha variado y después de las caídas en los precios, la inversión es lógicamente más atractiva.
El caso de Día es diferente. Aquí no estamos hablando de un campeón global sino de una valoración ridícula a estos precios y más hoy, una vez que no hay riesgo financiero después de la ampliación de capital a la decidimos acudir. Las valoraciones de compañías comparables en mercado o transacciones realizadas últimamente en el mercado español implican precios muy superiores a la cotización actual.
En la parte positiva destacan los bonos de OHL, que han subido un 38% (ya ajustado con el canje de los bonos realizado) y en los que seguimos positivos.
Una enseñanza que podemos extraer de esta inversión es que por encima de todos los titulares/noticias negativas/volatilidad del día a día que hemos sufrido en los últimos años lo más importante son los fundamentales de la compañía y el conocimiento de la misma. En este caso, se trataba y se trata de una empresa no sin riesgo pero que éste estaba muy bien pagado con lo que tenía (y tiene) sentido estar invertido dentro de una cartera muy diversificada. Esperamos que los Alibaba, Just Eat, Grifols, Día... nos den el mismo rédito en los próximos años.
Los movimientos de los mercados casi nunca reflejan las características de la cuenta de pérdidas y ganancias en el corto plazo, pero sí en el largo plazo, como refleja el gráfico inferior. Es una idea tan simple como importante para los que nos dedicamos al mundo de la gestión de activos.
Otros activos que han aportado a la rentabilidad este año han sido Glencore, Facebook e ING y BBVA.
De cara a 2022, no parece muy apropiado invertir mucho tiempo en predecir un escenario económico o bursátil aquí habida cuenta de lo ocurrido en los últimos 2 años donde las bolsas cotizan hoy por encima de los niveles pre pandemia (en algunos casos como en el SP 500 un 50%!) a pesar del escenario vivido. Mucho ha tenido que ver en este comportamiento la liquidez proporcionada por los bancos centrales, que también ha tenido un efecto no deseado como es tasas de inflación no vistas en décadas. Que sea un fenómeno temporal o estructural marcará el devenir de los mercados este año, aunque parece muy probable la retirada de estímulos monetarios... siempre condicionado a la evolución de la pandemia.
Empezamos el año con una exposición a bolsa del 32% del patrimonio, con una cartera basada en nuestros campeones globales (Alibaba, Tencent, Reckit Benckiser, Grifols, Just Eat Takeaway, Facebook, Astrazeneca, Uber ...) que se encuentran mayormente posicionados en los sectores de tecnología, salud y consumo. Hemos incorporado en las últimas semanas inversiones en compañías de medios de pago (Visa, Worldline y Nexi) que se benefician de los cambios que se están produciendo en los medios de pago (en detrimento de los billetes). De forma marginal, también hemos comprado Acerinox y Stellantis, donde esperamos beneficios récord este 2022.
En todo caso, sí que hay que decir que el mercado de renta variable es hoy menos atractivo que hace 12 meses después de las alzas registradas y un empeoramiento del entorno económico debido a la aparición de presiones inflacionistas. Como siempre y quizás más importante en 2022 debido a la madurez del ciclo bursátil, la clave será ser selectivo en nuestras inversiones, que espero hayan quedado explicadas en estas líneas.
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Miguel Jiménez Sierra
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