Renta 4 Nexus cede 0,8% en el mes de agosto, lo que implica una rentabilidad del 7% en el año. La rentabilidad desde lanzamiento del fondo (2011) es de un +46,6% lo que implica un 3,1% anualizado.
No ha habido grandes novedades en agosto en los mercados financieros ni tampoco en las claves del escenario económico para los próximos meses. La subida de tipos de interés, materias primas y otros alimentos junto con un mercado laboral menos boyante seguirán pesando en el consumo que debería desacelerarse. La inflación subyacente por su parte permanece anclada en niveles por encima de lo deseado por los bancos centrales. Todo ello dibuja un escenario complicado desde el punto de vista económico para final de año, si bien es verdad que nada alarmante. De hecho, dicho escenario estaría descontado por el mercado e incluso podríamos decir que los ajustes en la economía están siendo bastante ordenados hasta el momento (esperamos un mayor ajuste en 2024 una vez que el desempleo aumente). Mucho de este ajuste dependerá de los tipos de interés y la resistencia de la inflación. De momento, los bancos centrales han dejado claro que la lucha frente a la inflación es prioritaria, aunque también hay que considerar el endurecimiento monetario aplicado cuyos efectos sobre la economía no son inmediatos. Tipos de interés del 5,3% en USA y 4,25% en Europa (3,65% en el interbancario a 1 día) podrían considerarse el techo de los tipos de interés (tan solo el mercado asigna parcialmente una subida más en Europa en otoño).
Los mercados han cerrado en negativo en agosto corrigiendo parte de las subidas de los meses precedentes. Tan solo las petroleras han subido en el mes aprovechando que el barril brent cotiza a 86$.
Los tipos de interés han terminado el mes en niveles parecidos a los de julio con el bono americano a 10 años en el 4,11% y el alemán en 2,46%. Los spreads de crédito siguen bastante ajustados < de 70 pb en las compañías de primer nivel. El dólar por su parte se ha apreciado 2c hasta 1,08$/€.
Entre los activos que más han aportado este mes destacan los bonos de Dia y Delivery Hero y las acciones de Rovi. En el lado negativo, mencionar las acciones de Adyen, Takeaway y Alibaba.
Precisamente lo más relevante en el lado corporativo han sido los resultados de Adyen que le han llevado a caer un 55% en el mes, lo cual hemos aprovechado para introducirla en cartera. Consideramos a Adyen como uno de los líderes en el procesamiento de pagos para grandes empresas.
Sin exagerar, podemos estar hablando de una de las 10 mejores compañías europeas. Se trata del proveedor más barato (17 pb), con mejor tecnología y con mayores márgenes (mg Ebitda > 60% hasta 2022) y dentro de un mercado en crecimiento que además está en gran parte de las entidades financieras, que son claramente perdedoras en este nicho de mercado. Con estas credenciales no es extraño que la compañía haya mostrado crecimientos anuales > 50% en los últimos años. Gran parte de las compañías de mayor crecimiento, especialmente las que están en el mundo online y son internacionales, se han convertido en los últimos años en sus clientes. No la habíamos comprado antes porque siempre tenía el inconveniente de la valoración (ha cotizado normalmente por encima de 25x …ventas! ).
La reacción del mercado ha venido por la posibilidad de que se esté deteriorando su posición competitiva en EE.UU. con elevada presión en precios de la mano de Braintree (Paypal). Ésta ofrece un sistema de pago peor que el de Adyen (mas caro para los comerciantes) pero cuenta con la baza de que la marca Paypal es reconocida por los consumidores que pagan con ella (y por el que cobra entre 1% o el 2% de la transacción). Lo que está haciendo Paypal para no perder cuota de mercado en Braintree es ofrecer menores comisiones a los comerciantes cuyos clientes hayan utilizado Paypal siempre que mantenga Baintree como plataforma de pago. En todo caso, se trata de una parte del negocio de la compañía holandesa.
La inversión en Adyen ha sido el cambio más importante de la cartera. Seguimos confiando una gran parte del patrimonio (>70%) en bonos de renta fija, con una TIR del 5,7% y una duración de 4x.
La exposición a renta variable es del 23%. Lo que estamos haciendo en la cartera es complementar nuestras inversiones estratégicas en compañías líderes, de calidad, con ventajas competitivas sostenibles y gestionadas por excelentes equipos gestores (Alibaba, Google, Amazon) con otras empresas normalmente de pequeña capitalización que conocemos bien, teniendo acceso directo al equipo gestor y con una valoración muy atractiva (ACX, Verallia, Dia, Rovi, Cellnex, Aperam ..). Consideramos que en éstas últimas tenemos una ventaja competitiva respecto al mercado que nos está dando buenos resultados hasta el momento.
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Miguel Jiménez Sierra
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es