Renta 4 Megatendencias Consumo (clase R) obtiene una rentabilidad en lo que llevamos de año del -23,2% al cierre de noviembre 2022, después de subir un 6,5% en el mes. La exposición neta a renta variable se sitúa en el 95,9% (en línea con el mes anterior). Las compañías que más han aportado a la rentabilidad del mes han sido Prosus, Alibaba, LVMH, Kering y THG Holdings. Las que nos han drenado más rentabilidad han sido Amazon, Paypal, Airbnb, Pets at Home y Elanco.
Respecto a movimientos, hemos dado salida a la noruega Salmar, teniendo en cuenta la falta de visibilidad tras el anuncio del impuesto del gobierno noruego a compañías del sector salmón. Dentro del sector, mantenemos la posición en Bakkafrost, para nosotros la compañía de más calidad, sin apenas exposición a Noruega (la tiene a Islas Feroe y Escocia, donde el riesgo regulatorio está más controlado), márgenes operativos y retornos superiores, y calidad del equipo directivo. Hemos dado entrada a Haleon (spin-off de GSK Consumer Health, cotizado desde julio-2022). En relación a otras categorías de consumo defensivo, “consumer health” ofrece crecimiento algo por encima de la media y potencial de márgenes, en un sector que todavía está fragmentado y debería consolidarse. Como pure-play con un portfolio de marcas fuertes y globales, Haleon debería beneficiarse. Los principales segmentos son salud oral, vitaminas y suplementos, alivio del dolor, salud respiratoria y salud digestiva. Bien diversificado geográficamente (35-37% USA, 40-42% EMEA & LatAm, 20-25% ASia Pacific), sus objetivos de medio plazo son crecimientos de ventas LFL del 4-6% y expansión de márgenes moderada. Las cifras de 3T22 mostraron fuerte crecimiento con ventas +8,1% orgánico (+2,6% volumen), margen operativo 25,1%, la compañía revisó al alza su guía 2022. A pesar de ello, la cotización ha estado débil desde la salida a bolsa (a 340p, -15% desde entonces), afectada por las dudas sobre crecimiento orgánico y margen operativo, el riesgo de salida de papel de GSK y Pfizer, el riesgo en el litigio de Zantac en USA. Como consecuencia, cotiza con descuento frente a comparables y “consumer staples”, a PER 23e <15x, y FCFy 23e 6,5%, a pesar de crecimientos algo por encima de comparables. Creemos que el buen momento de resultados, junto al progresivo desapalancamiento financiero y la reducción del riesgo percibido por el litigio Zantac, debería reducir dicho descuento.
Por otro lado, en las últimas semanas de noviembre hemos podido ver la elevada sensibilidad de algunas compañías a noticias positivas de “reopening” en China. Especialmente compañías de lujo (peso >20% s/ventas para LVMH o Kering), cosmética (L’Oreal, Estee Lauder), y compañías locales del sector (Alibaba, Prosus, Anta, Li-Ning), presentes en la cartera del fondo. Hemos asistido asimismo a conferencias y presentaciones de compañías, donde además de este punto, se menciona el poder de fijación de precios, y el potencial de regiones emergentes, especialmente India, sudeste asiático y LatAm, que debería compensar en resultados la debilidad de regiones como Europa en el corto plazo. Recordamos que Unilever, Nestlé, Heineken o AB-Inbev tienen exposición a emergentes c.40-50% de las ventas.
La cartera actual está compuesta por 70 compañías, con las primeras 10 posiciones representando un 32% del patrimonio. La cartera está diversificada en 3 grandes pilares: 1/ transformación digital del consumidor (30%), con Microsoft, Alphabet, Amazon, y payments principalmente; 2) consumo defensivo (33%), con alimentación, bebidas, HPC e ingredientes, consumer & animal health (33%) y 3) consumo discrecional (c.35%), con lujo, cosmética, retail y textil, ocio y entretenimiento. Creemos que la cartera tiene una calidad muy elevada, un potencial de revalorización interesante para los próximos años y está bien soportada por los altos niveles de generación de caja de las empresas que la componen (FCF/ventas >17%), y solidez financiera (0,2x DN/EBITDA 22e, muchas compañías con caja neta, no impactados por subidas de tipos en mayores costes financieros). Con crecimientos anuales medios ponderados 2021-24e del doble dígito en ventas y BPA, ROCE >20%, cotizan a múltiplos razonables, c.5,5% FCF yield 2023e. A pesar de las correcciones de los mercados de renta variable este año, confiamos en la cartera de acciones del fondo y creemos que el crecimiento en beneficios y expansión de múltiplos, nos debería aportar un rendimiento significativo en un horizonte de 3-5 años.
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David Cabeza Jareño
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