¿Qué quieres buscar?
Informe de seguimiento - Renta 4 Bolsa FI a cierre de diciembre de 2022
Renta 4 Bolsa FI acaba 2022 con una rentabilidad de -9,1%. La rentabilidad acumulada desde su creación a finales de 1994 es de +508% que supone una rentabilidad anual de +18,8% y anualizada del +7%. La exposición a bolsa con la que terminamos el año es de 96%.
Los activos que más y menos han aportado en el año a la rentabilidad de Renta 4 Bolsa FI fueron:
Lo más destacado del 2022 ha sido la vuelta de la inflación y la normalización de los tipos de interés. La elevada inflación con la que hemos convivido todo este 2022 ha provocado una revaluación de todo tipo de activos que ha generado el movimiento más abrupto de la renta fija desde los años ’70 con pérdidas en la mayoría de los plazos de inversión en activos de renta fija de entre el -7,7% en plazos de menos de 3 años, hasta pérdidas de -28,5% a plazos superiores a los 10 años; y un de-rating de las bolsas, especialmente en aquellos sectores más sensibles a los tipos de interés (tecnología, real estate, consumo discrecional e industrial), fuerte apreciación de los sectores de materias primas y buen comportamiento de los sectores financieros y más defensivos (eléctricas, consumo estable y farmacéutico).
Cuando repasamos el comportamiento anual de los sectores que componen el Ibex 35, se comprende el peor comportamiento relativo de Renta 4 Bolsa FI cuyo peso en el sector tecnológico, consumo discrecional e industrial es muy superior a la bolsa española, mientras que el peso en el sector financiero, energía y eléctricas es bajo en relativo.
En este aspecto, como siempre comentamos, ningún mal negocio se convierte en bueno por la subida de los tipos de interés o subida del precio de las materias primas. Todo lo contrario, los sectores que más se están viendo beneficiados actualmente por la situación macroeconómica y geopolítica, lo están haciendo por variables que están fuera de su control pero que actualmente les beneficia. Los sectores que mejor comportamiento han tenido los últimos meses, no cumplen los criterios que utilizamos para componer la cartera de Renta 4 Bolsa FI: crecimiento sostenible, ventajas competitivas, fuertes barreras de entrada, márgenes altos, elevados retornos sobre el capital, capacidad de reinversión a tasas altas y baja necesidad de endeudamiento.
En un año de grandes cambios macroeconómicos, la elevada volatilidad de las acciones nos ha permitido realizar algunos movimientos en la cartera de Renta 4 Bolsa FI que valoramos positivamente por nuestro enfoque de largo plazo y los precios de entrada en los mismos. Así, se han vendido acciones de Iberdrola, Indra, Bankinter, Almirall y Repsol donde había mucho potencial hace unos años, pero donde encontramos menor potencial actualmente.
También se han vendido algunas acciones de Acerinox y de CAF, pero no porque no confiemos en ellas, si no para favorecer otros negocios de mayor calidad en la distribución de acciones de la cartera.
Con el efectivo de las ventas, hemos mejorado la calidad de la cartera a valoraciones mucho más atractivas que hace unos meses, comprando más acciones de Amadeus, Viscofán, Applus, Cellnex, Colonial, Merlín Properties, Vidrala, Rovi y Fluidra, fortaleciendo nuestro posicionamiento en las mismas y beneficiándonos de precios más bajos en historias empresariales en las que seguimos teniendo gran confianza para los próximos años.
Dedicamos unos párrafos a las tesis de inversión de algunas de las compañías en la que hemos incrementado el número de acciones en cartera.
Colonial nos comentaba en el mes de noviembre que la mayoría de sus contratos están indexados a la inflación y que no están teniendo mucho problema en el cumplimiento de los contratos de alquiler. También nos comentó que tienen un coste medio de la deuda del 1,8% a tipos fijos y sin grandes vencimientos hasta el 2027, por lo que la situación actual de inflación estaba teniendo una repercusión positiva en sus cuentas ya que los ingresos por rentas crecen y los costes financieros, no.
En el caso de Fluidra, la explosión de las ventas en 2020 y 2021 y el consiguiente enfriamiento en 2022 ha provocado un incremento de inventarios que se ve reflejado en menores ventas, mayor circulante y peor generación de caja, pero ya han puesto medidas para revertir esta situación con planes de eficiencia y paradas de producción de las fábricas hasta que se normalicen los inventarios que, al no ser perecederos, generan ventas sin necesidad de descuentos que perjudiquen a los márgenes.
La situación de la compañía en términos de balance es holgada y creemos que a partir del segundo semestre volveremos a ver unos resultados de Fluidra más normalizados. Creemos que Fluidra debería generar unos €500M de EBITDA y €300M de FCF en algún momento de los próximos 20 meses una vez se eliminen los efectos extraordinarios del periodo de ventas 2020-2021. Para esas cifras y el posicionamiento competitivo de Fluidra en su mercado, tenemos una valoración de €4,5bn o 25€/acción.
Applus lleva desde su salida a bolsa en 2014 lastrada por las menores inversiones del sector energético tanto en términos de capex de crecimiento como de opex donde tenía más del 50% de exposición de sus ventas. El último año, la no renovación de las concesiones de inspección de vehículos en Alicante y Costa Rica han generado algo de nerviosismo por el perfil de recurrencia de los ingresos de ese negocio, pero creemos que a partir del próximo año hay varios catalizadores de crecimiento subyacentes respaldados por la exposición de Applus a la innovación del sector del automóvil, la vuelta del crecimiento del sector energético y el fuerte crecimiento del negocio de laboratorios que compensarán la pérdida de las concesiones mencionadas.
Applus tiene una capitalización bursátil de €800M cuando genera más de €300M de EBITDA y más de €100M de FCF. A poquito que hagamos una valoración razonable de la empresa, creemos que vale más del doble de lo que capitaliza en la actualidad. Por ejemplo, al 5% FCFy obtenemos una valoración superior a los €2bn. El potencial es enorme en nuestra opinión.
Cellnex es otra de las compañías donde hemos fortalecido nuestra posición notablemente. Nos gusta el cambio de estrategia de la compañía una vez que las operaciones de gran tamaño de adquisiciones en Europa se han desvanecido por la incursión del capital riesgo en las ofertas donde económicamente es poco rentable a los precios a lo que lo están haciendo. En ausencia de M&A, Cellnex mostrará una generación de caja positiva a partir de 2024, momento en el cual el capex de expansión comprometido se desacelera bruscamente.
El FCF de Cellnex a partir de 2026 será enorme teniendo en cuenta que los márgenes están cercanos al 80%, los capex de mantenimiento son solo del 3% sobre las ventas y los intereses para el pago de la deuda están mayoritariamente a tipo fijo. En menos de 5 años, Cellnex manteniendo los contratos tal y como los tiene firmados con las empresas de telecomunicaciones, crecerán las ventas entorno al +6%+7% anual, el EBITDA más del doble que las ventas por el apalancamiento operativo y el FCF debería estar por encima de los €2bn en unos 5 años, y más de €2,5bn en menos de 10, lo que la deja cotizando a un Free Cash Flow Yield superior al 12%, valoraciones que creemos que infravalora alarmantemente la compañía. Creemos que Cellnex vale más del doble de lo que refleja su cotización actualmente.
La bolsa española ha recuperado los beneficios generados en 2019 y se encuentra valorada a 10,8x PER’23e lo cual supone que está cotizando en el rango bajo de valoración desde el 2007 y con un 16% de descuento a su mediana de valoración de 12,8x. En nuestra opinión, el mercado ya descuenta que los beneficios no van a ser los que ahora refleja el consenso sino más bajos. También es destacable el enorme potencial que tiene la bolsa española en términos de recuperación de los beneficios que todavía son casi un 40% inferiores a los alcanzados en 2007.
La cartera se compone fundamentalmente del sector industrial, tecnológico, consumo y negocios inmobiliarios patrimonialistas y concesionarios.
El potencial que le da el consenso de analistas a nuestra cartera de acciones para 2023 recogidos por Bloomberg es de +24,7% aunque internamente tenemos una valoración del fondo calculado por la suma de las valoraciones de las 34 compañías que componen la cartera de Renta 4 Bolsa FI un +48,6% superior, lo que más allá de los movimientos del mercado en el corto plazo provocado por la mayor incertidumbre reinante, muestra el elevado potencial de revalorización de la cartera de Renta 4 Bolsa FI si ampliamos el horizonte temporal y somos pacientes.
La clave de nuestra tranquilidad con la cartera de Renta 4 Bolsa FI, es nuestro mayor conocimiento de las compañías de las que somos accionistas y nuestra cercanía a los equipos directivos, que nos evita cometer errores de precipitación emocional cuando los mercados - como en 2022 – castiga excesivamente a algunas de las compañías que tenemos en cartera. Compañías como Fluidra, Rovi, Cellnex, Amadeus, Vidrala, Applus, CAF, Colonial, Acerinox, Aperam o Merlín Properties, que han sufrido correcciones significativas los últimos 12 meses, son empresas muy bien gestionadas, que llevan años creciendo de manera rentable, con buenas perspectivas para seguir creciendo y crear valor para sus accionistas. Tenemos alta convicción del potencial de revalorización que nos ofrece la cartera de acciones de Renta 4 Bolsa FI a los precios actuales, y creemos que el tiempo corre a nuestro favor en compañías que estamos convencidos van a seguir creciendo los próximos años.
Ver Informe Completo (Documento en Pdf)
Javier Galán Parrado
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
Artículos relacionados
La presente nota IIC no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso a la presente nota IIC debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración de la presente nota IIC, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Renta 4, con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión de la nota IIC y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección.
Renta 4 no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.
Renta 4 no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros.
El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas.
Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.
Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación de la presente nota IIC, en la medida permitida por la ley aplicable.El Grupo Renta 4 Banco tiene implementadas barreras de información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades.El Grupo Renta 4 recibe una comisión de depositaría, gestión e intermediación por la gestión de las IICs o FP depositadas gestionadas o que se intermedian por alguna de las entidades que componen el Grupo Renta 4.
Los empleados de Renta 4, pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento.
Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de Renta 4. Ninguna parte de esta nota IIC podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.
El sistema retributivo del autor/es de la presente nota IIC no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España (BdE) y por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) respecto a los servicios de inversión y auxiliares.
Renta 4 Banco, S.A. Paseo de la Habana, 74, 28036 Madrid