Renta 4 Bolsa FI se revaloriza un +6,5% en 2021 a cierre de noviembre. La bolsa española ha sido una de las que mayores caídas han tenido en el mes con una corrección del -8,3% lo que deja la rentabilidad en el año en tan solo el +2,9%. Renta 4 Bolsa FI amortiguó parcialmente la fuerte caída de la bolsa española en el mes, pero la depreciación en el valor liquidativo ha sido del -6,2%. A pesar del mal comportamiento de la bolsa española estos últimos años, la rentabilidad acumulada en la última década por parte de Renta 4 Bolsa FI es de +94% que supone un 7% anualizado. La exposición a bolsa con la que terminamos el mes es del 97,8%, un punto por encima del mes pasado.
De hecho, como se puede ver en el gráfico inferior, la corrección del mes es casi inapreciable cuando alejamos el zoom en el gráfico de comportamiento histórico, volviendo a demostrar la importancia de pensar como inversores de largo plazo y no prestar tanta atención a los movimientos y noticias diarias.
La mayoría de los índices de renta variable experimentaron notables correcciones en los últimos 10 días del mes lo que ha llevado a correcciones del -2,6% de la renta variable global con caídas en Europa del -2,64%, en EEUU del -0,83% y en España del -8,3%. El flujo de noticias en torno a la variante Omicron pesó excesivamente sobre la renta variable española y resto de activos de riesgo, eclipsando los datos macroeconómicos generalmente positivos en ambos lados del Atlántico. Probablemente el posicionamiento y la falta de liquidez en torno a las vacaciones de Acción de Gracias hizo que la caída fuese más intensa de lo normal.
Las noticias sobre la variante Omicron generan incertidumbre sobre el crecimiento que podría persistir a corto plazo, y llega en un momento en que los inversores están digiriendo una mayor inflación y un potencial endurecimiento de la política monetaria. No obstante, los mayores riesgos económicos que percibimos en estos últimos días, podrían aliviar el escenario de subidas de tipos que el mercado estaba empezando a anticipar.
En cuanto al comportamiento de la cartera, los activos que más y menos aportaron a la rentabilidad en el mes de noviembre fueron:
Llama la atención las caídas de ciertos valores con mucho peso en la cartera de Renta 4 Bolsa FI como Acerinox, Inditex, Repsol y Grifols. En general hemos fortalecido nuestras posiciones en estos valores donde, especialmente en los 3 primeros no vemos justificación a la elevada penalización sufrida.
En los tres gráficos inferiores se muestran los beneficios esperados el precio de la acción y las valoraciones de las compañías en términos de PER y EV/EBITDA. La discrepancia entre el beneficio esperado y el comportamiento de la acción, que se observa muy claramente en los gráficos, han generado un de-rating que pocas veces se ven con tanta intensidad. En Inditex está explicado por el cambio de management que tiene sentido que genere cierta incertidumbre entre los inversores en el corto plazo, aunque no creemos que haya un cambio relevante en la tesis de inversión de la misma. En los casos de Acerinox y Repsol, sinceramente, no encontramos explicación más allá de que el mercado no se crea los beneficios que están reportando y que van a reportar los próximos trimestres debido a su carácter cíclico y dependencia del precio de las materias primas que están fuera del control de las empresas en cuestión.
Creemos que ambas empresas, que entre las dos representan el 8% del patrimonio de Renta 4 Bolsa FI deberían darnos muchas alegrías los próximos meses a medida que la cotización refleja la tendencia de crecimiento de los beneficios.
Por otro lado, ahora que los mercados vuelven a mostrar temores y ha incrementado la volatilidad, creo que merece la pena recordar cual es nuestra filosofía de inversión que es la que nos ha llevado a los resultados que nos han permitido destacar entre los mejores fondos de renta variable española consiguiendo varios premios y reconocimientos en los últimos años. En primer lugar, como anticipamos el mes pasado, seguimos esperando que el panorama macroeconómico mantenga una senda positiva a pesar de las nuevas variantes que puedan seguir apareciendo los próximos meses que como dicen los expertos en epidemiología, es una evolución esperada en cualquier pandemia. Pero entramos en un ciclo bursátil más complejo que el que hemos disfrutado este último año y creemos que hay que ser más selectivo dado que la cercanía a una normalización monetaria históricamente ha generado más volatilidad de la que gozamos actualmente.
Renta 4 Bolsa FI seguirá invertido en empresas españolas que mayoritariamente cumplan nuestros criterios de calidad:
Como estamos convencidos de que ni nosotros ni nadie sabe lo que va a hacer la bolsa en el corto plazo ("Solo hay dos tipos de inversores: los que saben que no pueden ganar dinero con el trading y los que no saben que no pueden" Terry Smith). Pero sí sabemos que la renta variable se revaloriza en el largo plazo y las cotizaciones de las empresas tienden a correlacionarse casi perfectamente con la tendencia de su capacidad de generar beneficio y free cash Flow. Buscamos entonces, estar invertido en empresas que tengan las siguientes características:
1. Crecimiento sostenible, elevado “Total Adressable Market” y/o inmerso en mega-tendencias
- Salud y cambios demográficos.
- Consumo (clase media en emergentes, “premium” en desarrollados)
- Tecnología.
2. Fuertes barreras de entrada
- Ventajas Competitivas / activos difíciles de replicar.
- Capaces de proteger retornos vs. competencia (marcas, control de la distribución, base instalada de equipos, patentes)
- Resistentes al cambio y a potenciales disrupciones tecnológicas.
3. Capitalización compuesta de sus beneficios
- Crecimiento de las ventas por encima del PIB.
- Eficiencia operativa y mejora de márgenes.
- Elevada conversión en caja
4. Elevados Retornos sobre el Capital Empleado (ROCE) y capacidad de reinversión a dichos retornos
- Baja intensidad de capital.
- Elevada generación de caja y uso sensato de la misma.
5. Baja necesidad de endeudamiento
- Negocios que no necesitan apalancamiento significativo para operar o crecer
Respetando estos criterios, seguimos invertidos desde hace años en compañías como Amadeus, Viscofán, Inditex, Ferrovial, Cellnex, CAF, Applus, Airbus, CIE Automotive, Rovi, Grifols o Vidrala entre otras. Pretendemos seguir invertidos en estas empresas mientras no veamos un cambio esencial en sus tesis de inversión que conlleve menor crecimiento de los beneficios para los próximos años. Este tipo de compañías, fundamentalmente defensivas, nos proporcionan la tranquilidad necesaria para permanecer invertidos en ellas sea cual sea el escenario económico y sea cual sea el movimiento zigzagueante de los mercados que son inevitables.
De los principales ratios de la cartera (fuentes: Bloomberg y R4 Gestora) destaca que la media ponderada de la cartera tiene crecimientos esperados de los beneficios del +15% para los próximos 3 años, que aunque la cartera está a un PER medio de 20x, su alta conversión a caja le permite cotizar a un más que razonable 12,8x P/FCF (7,7% FCFy), que no tenemos casi endeudamiento al tener solo 1,3x DN/EBITDA (excluyendo inmobiliarias que distorsionan el ratio) y que los retornos sobre el capital empleado están en el 13% que es la clave de los retornos en el largo plazo, al obtener mayor rentabilidad por cada euro invertido que el coste de capital que se les puede asumir. La tabla muestra todos estos datos que acabo de comentar:
Los movimientos de los mercados casi nunca reflejan las características de la cuenta de pérdidas y ganancias en el corto plazo, pero sí en el largo plazo. Este gráfico de Brian Feroldi refleja magníficamente bien por qué debemos analizar los resultados empresariales de las compañías de las que somos accionistas y no dejarnos llevar por la esquizofrenia de los movimientos bursátiles:
Operativamente, este mes hemos deshecho totalmente nuestra posición en Ence, reducido en Almirall e incrementado en Airbus, Iberdrola y Applus.
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Javier Galán Parrado
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