Renta 4 Activos Globales FI cierra el primer semestre de 2018 con una rentabilidad de -0,2%. El Euro Stoxx ha corregido un -3,1% y el Ibex un -4,2% en el mismo periodo. La rentabilidad de Renta 4 Activos Globales FI a 3 y 5 años es de +15,3% (+4,9% anualizado) y +30,3% (+5,43% anualizado) respectivamente.
La cartera de Renta 4 Activos Globales FI ha tenido cambios apreciables durante el primer semestre entre los que destacaríamos la entrada en el accionariado de Siemens, ABInbev, Repsol, Roche, Unilever y Atos. En cuanto a las salidas del capital de la cartera del fondo destacamos las salidas de Deutsche Telekom, CapGemini, Essilor, Shire, Galp, Novartis y Nestlé.
A pesar de que aparentemente la exposición a bolsa del 25% es parecida al cierre de junio a la que teníamos al comienzo del año, la realidad es que Renta 4 Activos Globales FI aprovechó la subida de comienzos de enero para reducir la exposición a bolsa y estar en el rango bajo de exposición de los últimos años llegando a estar por debajo del 20%. La corrección de mayo y junio se ha aprovechado para volver a incrementar la parte del patrimonio no invertida y volver al 25% de exposición a bolsa.
En el primer trimestre, aprovechando la corrección de los mercados por los miedos a las posibles subidas de interés en Estados Unidos y Europa, el fondo pudo incrementar en compañías de altísima calidad injustamente tratadas en ese periodo como Inditex, Roche, ABInbev, Unilever, Reckitt Benckiser o Rentokil Initial, mientras que la última parte del semestre, el mercado nos has dado la oportunidad de incrementar en empresas del sector de automóviles (Continental y BMW), Glencore o Siemens.
Las empresas que más han aportado al comportamiento del fondo en el semestre han sido: Renta 4 Banco, ASML, Alphabet, Airbus, Rentokil Initial, Inditex, Shell, ABInbev, Siemens, Fresenius y Unilever. Por el lado negativo, Deutsche Post DHL, HeidelbergCement, RandGold Resources, Santander, Continental, Shire, Nestlé y Deutsche Telekom, fueron las empresas que peor comportamiento tuvieron.
La renta fija no ha aportado nada como sí que lo hizo otros años. El mal comportamiento de bonos como los de Ferrovial, Santander o Grifols, han sido compensados por las plusvalías que tenemos en los bonos comprados en dólares de Glencore y Daimler, pero la realidad es que en el primer semestre el total de inversión en renta fija ha restado ligeramente al valor liquidativo del fondo. Los futuros vendidos de los bonos alemán y español esperando una subida de las TIRes de los bonos soberanos no se ha producido, aunque mantenemos el posicionamiento una vez que en septiembre se da por finalizado el programa de compra de bonos por parte del BCE que creemos sí tenderá a depreciar los bonos y subir las rentabilidades de los bonos y que se recoja positivamente en nuestro posicionamiento en futuros vendidos de renta fija. La TIR media de la cartera de bonos es del 3%.
El motivo de la caída de las bolsas desde mediados de mayo se está achacando en un primer lugar por las elecciones en Italia y cambio de gobierno en España que provocó la caída de los sectores financieros a mínimos del año, y en segundo lugar por la tensión comercial provocada por Estados Unidos, cuyos sectores más afectados son los sectores industriales y especialmente del sector de automóviles, que ha hecho que las bolsas europeas corrijan entre un 6%-7% desde mayo.
La corrección de febrero fue del 10% desde los máximos de enero, y dejó a los índices europeos a escasamente un 2% de donde estamos actualmente en la mayoría de índices europeos y todavía a casi un 5% de los mínimos del S&P 500 que fue 2.580.
Como ya comentamos en febrero, los beneficios tampoco se están revisando a la baja actualmente, aunque habrá que estar atentos a los resultados del 2º trimestre por si las empresas están notando cierta desaceleración.
En la siguiente tabla muestro la valoración actual de los principales índices que seguimos (Ibex, Euro Stoxx 50, Stoxx 600 y S&P 500), junto con la valoración histórica y el precio al que tendrían que estar estos índices si se mantuviesen los mismos niveles de valoración:
En todos los índices europeos tenemos potencial de mejora superior al 10% si los beneficios se mantienen con el ritmo de crecimiento actual y las bolsas vuelven a cotizar a sus valoraciones históricas. La clave por tanto es que en las próximas semanas/meses, no tengamos revisiones a la baja de los beneficios estimados por las empresas que encarezcan el ratio PER por menores beneficios (y no por subida de las bolsas).
Los mercados se mueven por dos motivos:
1. Beneficios: si los beneficios suben las bolsas tienden a subir, y si los beneficios bajan las bolsas tienden a bajar.
2. Rating: re-rating las bolsas se encarecen, o de-rating las bolsas se abaratan.
Una de las máximas de los mercados de capitales es que si no hay recesión NO hay mercado bajista por lo que correcciones son oportunidades de compra. El motivo principal es que si no hay recesión en los próximos meses, los beneficios mantendrán su tendencia positiva por lo que uno de las razones por los que la bolsa se mueve, en este caso, la generación de beneficios, seguirán creciendo y juega a favor de los inversores y accionistas, por lo que se justificará la subida de las bolsas los próximos meses.
Dentro de la negatividad actual de los mercados sí que hay algo positivo, el sentimiento es mucho más negativo y pesimista que en febrero, lo cual evita la posibilidad de exceso de complacencia que no es un buen compañero de viaje.
3.300-3.100 de Euro Stoxx 50 o 9.500-9.000 de Ibex son las zonas más claras para incrementar en bolsa europea. En los últimos 5 años, cuando el mercado europeo ha estado por debajo de las 13x - 14x PER ha encontrado suelo como se ve en el siguiente gráfico.
A los niveles actuales, Renta 4 Activos Globales FI ya ha incrementado 5 puntos aproximadamente la exposición a bolsa hasta el 25%, todavía dejamos liquidez para aprovechar posibles repuntes de la volatilidad para comprar en caídas si las hubiera en los próximos meses.
Ver Ficha (Documento en Pdf)
Ver Ver Informe de seguimiento (Documento en Pdf)
Javier Galán Parrado
Tel: 91 398 48 05 Email: online@renta4.es