Plan de Pensiones Renta 4 Acciones obtiene una rentabilidad de -4,4% al cierre del primer trimestre de 2018. A pesar de la rentabilidad negativa del trimestre, la rentabilidad de Plan de Pensiones Renta 4 Acciones a 3 y 5 años es de +12% y +53,5% o un +4,2% y +9% anualizado, respectivamente. Estas rentabilidades a medio plazo son las que nos están aportando reconocimientos los últimos meses (Citywire, Expansión, Morningstar, Lipper, VDOS, etc). El último gran reconocimiento ha sido el otorgado por Morningstar que ha considerado a Renta 4 Acciones P.P. como el mejor plan de pensiones de renta variable europea en los premios de marzo de 2018, por su comportamiento en 2017, a 3 y 5 años.
La renta variable europea también corrige en una cuantía similar al fondo en el primer trimestre, así, el Euro Stoxx 50 cerró con una rentabilidad de -4,1% y el Stoxx 600 de -4,7%. Si incluimos los dividendos, el Euro Stoxx 50 ha obtenido una rentabilidad de -3,8% y el Stoxx 600 de -4,2% entre enero y marzo de 2018.
Plan de Pensiones Renta 4 Acciones ha amortiguado la caída de la bolsa europea de los meses de febrero y marzo, pero en enero la bolsa europea logró mayor rentabilidad que el fondo que es lo que ha provocado que la rentabilidad de Plan de Pensiones Renta 4 Acciones sea similar a la de los índices europeos cuando habitualmente el fondo por su tipo de compañías en cartera suele lograr mejores rentabilidades que los índices de referencia.
Como comentamos el mes pasado, con un 60% de compañías defensivas, cabría esperar un mejor comportamiento relativo del fondo que no ha sido así. El motivo por el cual las compañías defensivas no han servido de resistencia como otras veces lo tenemos en el movimiento de los tipos de interés, especialmente en EE.UU., en donde el bono a 10 años ha pasado de ofrecer una rentabilidad (TIR) de 2,5% a casi el 3% y en el fortalecimiento del euro que perjudica circunstancialmente a las empresas más globales.
El movimiento de la curva de tipos está provocando una salida de capital de las compañías consideradas bond proxis y una entrada en sectores más beneficiadas por la subida de tipos como las financieras y cíclicas. En nuestra opinión, son movimientos habituales en los mercados de capitales, pero en última instancia los mercados cotizan beneficios, y las empresas defensivas que tenemos en cartera siguen ofreciéndonos alta visibilidad de crecimiento de los beneficios, elevada generación de caja y bajo endeudamiento entre otras muchas características que nos hacen ser optimistas con el comportamiento de las mismas en los próximos meses.
En enero planteábamos 4 escenarios posibles a los que les dábamos una probabilidad diferente:
1) Bolsas +10%/+15% en 2018. Probabilidad del 60%. Inflación se mantiene baja y el crecimiento del PIB mundial permanece por encima del 3%-3,5%, los retornos de renta fija serán bajos pero positivos y las revalorizaciones de las bolsas deberían estar en línea con el crecimiento de los beneficios empresariales que cada vez será menor al estar en máximos los márgenes de las compañías y las valoraciones ser suficientemente exigentes como para no producirse un re-rating o encarecimiento de las valoraciones de los activos de renta variable. La volatilidad seguirá baja hasta que el ciclo económico expansivo llegue a madurez total y tengamos la próxima recesión, pero ésta puede venir en unos años.
2) Bolsas -10%/-15%. Probabilidad del 25%. Incremento de la inflación hacia niveles preocupantes que hagan que los bancos centrales se apresuren a subir los tipos de interés y provoque una fuerte caída del precio de los bonos y también de la renta variable por contagio y repercusión de las valoraciones en un escenario de mayores tipos de interés. La volatilidad en este caso debería incrementar significativamente en todo tipo de activos financieros.
3) Bolsas +15%+25% en 2018. Probabilidad del 10%. Aceleración del crecimiento y de la generación de beneficios. El mercado de renta variable pone en precio unos tipos de interés bajos en el largo plazo por lo que el re-rating que hemos vivido los últimos 5 años en renta fija tienen su traslación a la renta variable. Las bolsas cotizan >20x PER en lugar de las 15x-16x PER que han cotizado de media a lo largo de la historia.
4) Bolsas -15%-25% en 2018. Probabilidad del 5%. Recesión en los próximos meses => las bolsas corregirían anticipando la caída de los beneficios empresariales, los bancos centrales no subirían tipos e incluso la renta fija de mayor calidad crediticia podrían seguir su apreciación. Los bonos high yield o bonos de peor calidad crediticia sufrirían mucho en precio (subirían las rentabilidades o tires) al incrementar la probabilidad de default en este tipo de emisiones.
En enero se estaba poniendo en precio nuestro escenario base y de ahí las subidas registradas por los índices, pero a partir de febrero el mercado quiere poner en precio un nuevo escenario de tipos de interés y de inflación que está lastrando las valoraciones de la renta variable.
En nuestra opinión, aunque sí que esperamos que las bolsas sigan con su proceso de incremento de la volatilidad, el cual es normal en un periodo de mayor madurez del ciclo económico, esta es la que nos debería permitir arañar puntos de rentabilidad aprovechando correcciones (si las hubiera) para incrementar nuestro peso en renta variable y/o en compañías que nos dejen más potencial de revalorización y más visibilidad de resultados.
Entre 3.000 y 3.200 de Euro Stoxx 50, que equivaldría a 335 - 355 de Stoxx 600, son las zonas más claras para incrementar en bolsa europea que es más o menos una caída adicional del 5%-10% sobre los niveles actuales. A 3.200 o 355 la bolsa europea estaría cotizando.
No olvidemos que los beneficios empresariales que están reportando las compañías europeas están muy lejos de los logrados hace una década, en torno a un 35% por debajo (Euro Stoxx 50 BPA'07 de 344 vs BPA'17 224). El margen de seguridad es bastante mayor del que pensamos, ya que en el peor momento de la crisis europea y financiera de Europa los beneficios generados por las compañías fueron de tan solo un 5% peor. Creemos que la valoración de la bolsa europea está respaldada por los fundamentales incluso en un escenario más negativo de crecimiento económico mundial.
En el supuesto caso de que las bolsas corrijan más de lo que en un escenario razonable de corrección esperaríamos, y nos encontrásemos con un Euro Stoxx < 3.000 puntos o un Stoxx 600 < 340 que equivaldría a una corrección del -15% desde principios de año (en línea con los draw dawns que tiene la renta variable a lo largo de su historia en un año tipo), las valoraciones arrojarían una gran oportunidad de compra en nuestra opinión ya que estaríamos comprando la renta variable europea a niveles de 11x PER'18e, P/VC de 1,3x y una rentabilidad por dividendo superior al 4,3% que sirvieron de suelo incluso en el Brexit
La exposición a bolsa del fondo es del 90% aproximadamente, por lo que a los niveles que hemos hecho referencia, Plan de Pensiones Renta 4 Acciones incrementará su exposición a bolsa y pondrá a "trabajar" los 10 puntos de tesorería que tenemos en la cartera del fondo.
Smurfit Kappa, ASML, adidas, Airbus, Tenaris, FLSmidth y Sartorius fueron las empresas que más nos han aportado en el primer trimestre, mientras que por el lado negativo destacaríamos las caídas de Rentokil, Dufry, Ingenico, RandGold y JCDecaux.
Durante todo el trimestre desatacaríamos los cambios de la cartera que se muestran en la siguiente tabla:
Se presenta un año muy intenso en el que de momento la macroeconomía (inflación, tipos de interés, divisas, etc) están dominando el flujo de noticias y los movimientos de los mercados, pero a medio y largo plazo son los beneficios y los flujos de caja lo único importante. Si las bolsas se ponen de "rebajas", no hay mejor momento para "salir de compras".
Ver Informe de seguimiento (Documento en Pdf)
Por Renta 4 Gestora
Tel: 91 398 48 05 Email: online@renta4.es