Renta 4 Bolsa FI sube un +2,65% a 23 de septiembre de 2015, a pesar de la significativa corrección del Ibex 35 en lo que llevamos de año (-7,83% a 23 de septiembre) obteniendo una rentabilidad en el año un 10,5% superior a su índice de referencia.
Renta 4 Bolsa FI ha fortalecido su posicionamiento en compañías de calidad, pero lo más relevante es que se ha vuelto a invertir en la principal petrolera española, Repsol, después de que la caída de su cotización la deje cotizando en los mínimos de los últimos 13 años, es decir, incluso por debajo de los niveles a los que cotizaba cuando le expropiaron YPF.
Si a finales de agosto, ACS, Abertis, Ferrovial, Telefónica y Gas Natural eran las compañías donde mayor peso teníamos, las correcciones de algunas empresas como Repsol, Inditex o Acerinox, han hecho que incrementemos notablemente la ponderación en estas empresas, entre otras, para situarlas entre las 5 compañías que mayor peso tiene el fondo actualmente.
La caída de Repsol hacia niveles cercanos a los 10 euros hace de la petrolera española una inversión clara dada la infra-valoración alarmante de sus activos en nuestra opinión. Es cierto que la sensibilidad al precio del crudo de Repsol es mayor que la que ha tenía antes de adquisición de Talisman en un momento en el que el precio del petróleo se ha desplomado. La oportunidad surge, en nuestra opinión, cuando el mercado implícitamente valora los activos de upstream cerca de 0 euros según nuestro modelo.
Estaríamos comprando a estos precios, su participación en Gas Natural y el negocio de refino, comprando "gratis" el negocio de upstream (exploración y producción), donde se han invertido casi 30 bn de euros en los últimos años (casi 20 euros/acción). Asumiendo que recuperas tan solo la mitad de todo el capital invertido por la empresa en este negocio, Repsol valdría casi el doble que en la actualidad. Obviamente, la variable exógena del precio del petróleo es clave, pero no vemos que el crudo por debajo de los 50$ sea sostenible en el largo plazo. Por último, nuestra confianza en el equipo de gestión de Repsol es alta, y confiamos en que vayan adoptando las medidas necesarias para hacer de Repsol una compañía rentable. En su Investor Day el 15 de octubre, esperamos medidas adicionales tanto operativas como financieras.
Los resultados de Inditex la semana pasada nos hacen seguir viendo que las altas valoraciones de la compañía, están plenamente justificadas por el nivel de crecimiento de sus ventas y beneficios. Nos reunimos con miembros del equipo directivo después de la presentación de resultados de Inditex y salimos confiados en que el modelo de gestión de la compañía es el adecuado en el mundo cambiante de las ventas al por menor y que de aquí en adelante, seguiremos viendo importantes crecimientos de los beneficios pero con menor capital empleado gracias a las ventas on-line que solo puede redundar en mayor generación de caja y mayores retornos del capital empleado, por lo que volvemos a incrementar en Inditex para situarla como segunda posición más relevante en el fondo.
Las materias primas viven su vía crucis particular, lo que ha llevado a cotizar a gran parte de los sectores relacionados con las materias primas por debajo de su valor en libros, y a una mayoría de los precios de las materias primas por debajo de los precios de producción. Creemos que existen mecanismos estabilizadores que en un horizonte temporal razonable lleven a un mayor equilibrio de precios del que se está descontando en la actualidad. A pesar de que China sea el mayor consumidor de materias primas del mundo, no creemos que sea económicamente sostenible que se venda cualquier producto por debajo de su coste, por lo que también hemos aprovechado para fortalecer nuestro posicionamiento en Acerinox. Las medidas proteccionistas en el sector de acero inoxidable conocidas a principios de año en Europa, creemos que se extenderán en EEUU para defenderse de las exportaciones chinas que se están produciendo a precios por debajo del coste de producción.
A pesar de las incertidumbres políticas en España, creemos que la cartera de Renta 4 Bolsa FI tiene un potencial lo suficientemente atractivo con un horizonte temporal de más de un año, para tomar posiciones en renta variable española a través de Renta 4 Bolsa FI con un riesgo mucho menor que hacerlo a través del Ibex 35. Solo una recesión global o un desenlace dramático de la situación política española, podría llevarnos a cotizar por debajo de los niveles de 8.500 de Ibex 35, y ese escenario creo que es difícil que se produzca.
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D.Javier Galán Parrado
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