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Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI +1,5% a cierre de noviembre vs -6,6% del Euro Stoxx 50 02/12/16 17:38

Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI ha corregido un -0,9% en el mes de noviembre frente a la corrección del -0,1% del Euro Stoxx 50. La rentabilidad de Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI en lo que llevamos de 2016 se mantiene en terreno positivo, +1,5%, frente a un Euro Stoxx 50 que se deja un -6,6%. La diferencia de rentabilidad del fondo frente a su índice de referencia es superior al 8% a favor de Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI lo que nos mantiene en los primeros puestos de los ranking (fuente: Expansión, Morningstar y Citywire) de renta variable zona euro.

A 3 años la rentabilidad de Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI es del +11,9% (+3.82% anualizado), frente al -1,1% del Euro Stoxx 50 (-0,4% anualizado) y +7,25% del Euro Stoxx 50 Net Return (+2,4% anualizado). La rentabilidad a 3 años del fondo Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI supone batir a su benchmark en un 13,1% y 4,7% respectivamente.

En noviembre se han cobrado dividendos de Vodafone, Royal Dutch Shell, ABInbev, Vinci y R4.

Las compañías que más han aportado durante el mes han sido: Airbus, Shell, Allianz, Deutsche Post, IAG, Dufry, Total y Siemens. Las compañías que peor comportamiento tuvieron en noviembre fueron: Ahold Delhaize, Vodafone, BBVA, Iberdrola, Abertis, Vinci y Ferrovial.

Los cambios más significativos en la composición de la cartera fueron:

· Incremento en: Novartis, Roche, ABInbev, WPP y Unibail Rodamco.
· Reducción en: Vodafone, Continental, Philips, Deutsche Post y Airbus.
La rotación sectorial se ha mantenido durante el mes de noviembre, lo que ha provocado un mejor comportamiento de los sectores relacionados con las materias primas y los sectores financieros (bancos y aseguradoras), en detrimento de las compañías defensivas que siguen penalizadas en este movimiento de flujos de capital, provocando presión vendedora en sectores donde estamos muy presentes como el consumo estable, el sector de salud y el de telecomunicaciones, por su visibilidad y seguridad del crecimiento y cobro de atractivos dividendos.

Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI tiene un 12,5% de exposición al sector financiero a través de BNP, BBVA, Santander y Allianz, que aunque la considero suficiente, está muy por debajo del peso que tienen los sectores financieros en el Euro Stoxx 50. Desde luego, no sabemos si esta tendencia sectorial se va a mantener muchas semanas más, lo que sí sabemos es que nuestra filosofía de inversión debe ser consistente a lo largo de los años y es obvio que los sectores más débiles en cuanto a capital y crecimiento de los beneficios y dividendos tienen poca cabida en la composición estructural de la cartera del fondo. Así, estamos viviendo correcciones en empresas muy sólidas que están presentando buenas cifras de negocio, pero que no están siendo valoradas correctamente por el mercado en nuestra opinión. Así empresas como Novartis, Roche, Ferrovial, Unibail Rodamco, Nestle, ABInbev o Vodafone, llevan correcciones en lo que llevamos de año en el entorno del 10% e incluso superiores, habiendo presentado beneficios y generación de caja superiores trimestre tras trimestre. Evidentemente, algunas de estas compañías cotizaban a valoraciones exigentes, pero el tiempo corre a su favor a medida que sigan generando mayor beneficio anualmente, las compañías están más baratas y nos dejan más potencial de revalorización con mayor seguridad.

Creo que 2017 puede marcar un punto de inflexión muy relevante en la generación de beneficios de las empresas europeas que todavía el mercado no lo está tomando en consideración. Desde 2009 las empresas europeas no generan tan poco beneficio. En el 2010, las empresas que componen el Stoxx 600 obtuvieron un beneficio un 20% superior al que previsiblemente generen este 2016. 6 años de beneficios "perdidos".

Los motivos de tan mal comportamiento de los beneficios generados son variados, algunos obvios, y otros no tan obvios. Por ejemplo, la caída del 70% de los beneficios generados por sectores como el financiero, industria petrolífera o empresas relacionadas con las materias primas, unidos al desplome de los beneficios del sector eléctrico de casi el 50%en menos de una década, han hecho imposible la recuperación de los beneficios por mucho que hayan crecido los generados por otros sectores más globales y beneficiados del crecimiento económico global y de los emergentes como el sector de salud, los sectores de consumo estable y cíclico, industriales o tecnología.

Otro de los motivos por los que Europa no ha mejorado la generación de beneficio es porque las empresas multinacionales europeas son las que más exposición tienen a los mercados emergentes, los cuales llevan 2 años pasando por un momento malo macroeconómico, en parte explicado por el deterioro del mercado de las materias primas.

Con el rebote del precio de las materias primas desde principios de este año, nos encontramos con sectores con mucho peso en los índices europeos (recursos básicos, industriales, petróleo y servicios petrolíferos), que van a ver un incremento de beneficios superiores al 50% a partir de 2017. La mejora macro en los países emergentes no debería tardar en llegar, apoyando otra pata de crecimiento de las ventas y beneficios de las empresas europeas con más exposición a éstas regiones.

Los otros sectores con mucho peso en los índices de renta variable europea, como son los financieros (bancos y aseguradoras) y el sector eléctrico, aunque no creo que aporten mucho crecimiento, sí que creo que van a dejar de drenar, lo cual es muy importante también para el cómputo total del crecimiento de los beneficios del Stoxx 600.

Desde mi punto de vista, estamos llegando al punto de inflexión que necesitan las bolsas europeas para dar comienzo a un ciclo de crecimiento más estable y sobre todo, con un margen de seguridad muy razonable si atendemos a que los beneficios no son fáciles que caigan mucho más y sin embargo no es difícil imaginarlos recuperando los niveles, al menos, de 2010.

En los últimos meses, los beneficios se están revisando poco a poco al alza, mientras que las bolsas europeas siguen en su rango lateral en busca de una tendencia definitiva, que en mi opinión, debería ser al alza atendiendo al razonamiento de mejora de beneficios, mejora de márgenes y re-rating de las empresas europeas en términos de PER, P/VC y EV/EBITDA.

Creo que la renta variable europea está barata en el entorno de los 3.000 puntos de Euro Stoxx 50, especialmente porque creo que hemos visto los mínimos de generación de beneficio de este ciclo después de la crisis europea. El margen de seguridad es muy elevado a estos niveles, y el potencial de revalorización es muy relevante si, como creo, se retoma el crecimiento de los beneficios. Estamos comprando la renta variable europea en el ciclo bajo de los beneficios, a valoraciones atractivas y con todo el potencial a la recuperación por delante. Si el Stoxx 600 recupera los beneficios de 2010, cotizaría a solo 13x PER, y cuando recupere los beneficios de 2007, cotizaría a tan solo 11x, cuando históricamente la valoración de la bolsa europea es de 16x PER. Hablamos de una revalorización en los próximos 2 años del entorno del 20% + dividendos del 4% si se recuperan (como espero) los beneficios de 2010 y los niveles de valoración que tienen la bolsa a lo largo de la historia, o 40% + dividendos si se recuperan los beneficios anteriores a la crisis de 2008-2009.

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